事件： 完美世界发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入57.11 亿元，同比下降15.25%；归母净利润14.42 亿元，同比增长80.26%，扣非归母净利润9.21 亿元，同比增长64.13%。其中第三季度公司实现营业收入17.88 亿元，同比下降29.40%；归母净利润3.04 亿元，同比下降43.85%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比下降52.06%。

    　　流水稳中有进，业绩环比持平，重点项目及核心员工投入增加。公司三季度利润规模与二季度环比持平，据Sensor Tower，公司三季度游戏全球总流水环比二季度有小幅提升，其中《幻塔》带动海外流水环比显著增长，国内整体流水随着主要游戏进入成熟期有所回落、拐点将至，后续将随着大作上线引爆。公司三季度利润同比下滑主要由于：1）21Q3 高基数：《梦幻新诛仙》在2021Q3 上线初期产生较高业绩贡献，在2022Q3进入成熟稳定期，较上线初期的流水下滑；2）出售团队：公司2022 年初出售美国研发工作室及欧美本地发行团队，相关欧美子公司的净利润不再纳入合并范围；3）游戏生命周期：部分游戏受生命周期影响，流水相较于2021 年第三季度有所回落；4）研发及人员投入：公司对符合未来战略方向的项目进行资源倾斜，并对核心员工进行薪酬调整，重点在研项目研发投入加大。三季度公司游戏业务实现3.64 亿元盈利，《幻塔》

    　　8 月上线海外版市场表现优秀，其带来业绩增量部分抵消上述影响。

    　　新游储备丰富，关注上线进度。公司游戏业务聚焦创新变革与转型升级，年初以来《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》贡献良好业绩增量，前三季度游戏业务盈利15.47 亿元，同比增长约100%。未来，公司继续坚守“技术驱动”的核心理念，加大对重点项目研发及核心人员投入，进一步夯实精品游戏研发实力。手游及端游储备丰富，数款在研游戏计划于近期开启测试，为未来的业绩提供有力支撑。1）依托公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游大作《诛仙世界》于2022 年8 月19 日开启首次测试，颇具热度，主要受到三类玩家的关注：MMO 爱好者、老《诛仙》

    　　玩家及原著党、被游戏强大配置所吸引的泛玩家，5 天测试在社交平台产生接近1700 万阅读量。关注《诛仙世界》后续二次测试及上线进度。2）重磅游戏《一拳超人：世界》《天龙八部2》两款储备已久的重磅游戏，其中《天龙八部2》手游于2022 年7 月7 日在新加坡和马来西亚两国率先开服，开服首日便跻身了两国畅销榜前十，《一拳超人：世界》也将立足于全球化发行。关注两款游戏后续版号落地情况。3）公司还储备有云原生游戏《诛仙2》，在UGC、全3D 真实海陆空场景等方面，加入更加符合元宇宙形态的设计，丰富多元产品矩阵，彰显公司对前沿领域的持续探索与强大研发实力。

    　　4）《百万亚瑟王》《朝与夜之国》等多款在研项目未来都将立足于全球化发行

    　　盈利预测：公司研发实力突出、产品储备充足，《幻塔》海外版验证公司产出全球化产品的实力。关注后续大作上线进度，助力公司业绩稳健增长。结合当前行业及公司情况，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为17.01/19.75/22.39 亿元，对应当前股价（2022 年10 月20 日）的PE 分别为14.4/12.4/11.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情反复的风险、行业政策风险、核心研发人员流失的风险、技术更新及淘汰的风险、股权投资业务风险等。