业绩简评

    2022 年10 月20 日，公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营收57.1 亿元，同比-15.3%，归母净利14.4 亿元，同比+80.3%；单Q3 实现总营收17.9 亿元，同比-29.4%，归母净利3.0 亿元，同比-43.9%。

    经营分析

    老产品成熟+新游上线少致使游戏短期承压，收入确认节奏拖累影视业务。

    1）22 年前三季度游戏收入54.5 亿元/yoy+4.5%，Q3 收入17.6 亿元/yoy-2.8%，主要系老产品趋于成熟，流水自然下滑，新游上线少及出售海外子公司后其不再并表。2）22 年前三季度除游戏外收入2.6 亿元/yoy-82.7%， Q3收入0.3 亿元/yoy-95.5%，主要系剧集收入确认受疫情等因素压制。

    收入结构变化带来毛利率提升，研发支出增加导致净利率有所下滑。1）毛利：22 年前三季度毛利率69.7%，同比+10.3pct，Q3 毛利率73.6%，同比+6.4pct，主要由于毛利率更高的游戏业务占比提升；2）归母净利：22 年前三季度游戏业务盈利15.5 亿元/yoy+100%，主要源于《幻塔》等产品贡献业绩增量及海外子公司处臵收益。22 年前三季度归母净利率同比+13.4pct至25.2%，主要系毛利率提升，及营销费用减少导致前三季度销售费率同比-7.2pct，抵消掉研发费率提升；单Q3 归母净利率同比-4.4pct 至17.0%，主要由于研发人员薪酬支出及在研产品投入增加导致研发费率同比+11.9pct。

    《幻塔》国内新版本即将上线，产品储备丰富，关注《幻塔》上新表现及储备产品上线情况。10 月20 日，海外《幻塔》2.0 版上线，国内《幻塔》2.3版本已发行先导PV，上线在即，《幻塔》版本更新有望刺激流水等运营数据增长。此外，公司储备了《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《Have a Nice Death》等多款游戏，今年Q4 或有多款游戏开启测试。

    投资建议

    我们认为，具有挑战性的宏观环境短期或压制消费者在游戏领域的消费欲望。但长期来看，公司研发实力较强，后续优质储备丰富。预计22-24 年归母净利16.5/19.7/23.4 亿元，对应PE 14.9/12.5/10.5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    游戏监管风险；版号发放不及预期风险；游戏及影视产品上线不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险