事件

    10 月12 日，公司发布22Q3 业绩预告。预计22 年前三季度实现归母净利润14.3-14.5 亿元，同比增长78.5%-81.0%。其中，预计22Q3 实现归母净利润2.90-3.10亿元（YoY -46.5%~-42.8% ，QoQ -2.36%~+4.38%）。

    22Q3 利润同比下降明显，主要是部分游戏流水自然衰减与影视拖累所致22Q3 公司利润同比下滑明显，环比微降，我们认为主要原因有三点：1 ）《幻塔》国服、《梦幻新诛仙》等产品进入生命周期中期，且Q3 未有重点新品发布；2）影视业务部分未贡献明显利润；3）部分其他支出和报表处理等零星的问题。

    具体来说，一、《幻塔》国服进入产品生命周期中期，流水出现下滑，Q3 较Q2利润贡献下降。但8 月《幻塔》海外版上线，且收入递延较少，较大程度地弥补了当期业绩。截至9 月30 日，《幻塔》海外版流水约1.3 亿美元，我们预计22Q3《幻塔》海外版版金和流水分成分别约为1 亿、1.5 亿，且主要在当期确认。重点产品《梦幻新诛仙》上线超过一年，同样进入生命周期中期，流水同比出现下降。同时，22Q3 未有重点新品上线，也导致收入端未有重大增量。

    二、22Q3 影视业务未有重点剧集确认收益，出现极小程度的亏损，未能贡献利润增量。三、其他原因还包括，总部正常开支的拖累，出售的美国研发工作室及欧美本地发行团队的净利润不再并表等。综合上述原因计算，游戏业务利润3.5-3.7 亿元，影视业务微亏，扣除总部正常开支等费用，最终导致22Q3 预计实现归母净利润2.90-3.10 亿元。

    长线运营逻辑逐步被验证，新品储备多为强IP 产品公司近年来多次强调的长线运营逻辑逐步被验证。公司的《梦幻新诛仙》上线时间已经超过一年，虽然流水存在自然下滑的情况，同比下降明显，但是公司通过版本更替、周年活动等，22Q3 流水高于22Q2。公司储备产品多为强IP 产品，包括《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》等，均有经典文学作品、海外动漫或前期成功作品背书，一定程度地保证了游戏生命周期初期的流水水平。同时影视作品储备约11 款。

    22Q4 将有《天龙八部2》《百万亚瑟王》《一拳超人》等开启测试，同时经过年初海外团队的优化，海外也有《Have a Nice Death》进行制作中。我们认为公司储备产品IP 属性较好，但受制作程度版号发布节奏所限，或在23H1 迎来上线高峰。

    投资建议

    我们看好公司的强IP 储备和逐步验证的长线运营逻辑，但22Q3 部分游戏的流水下滑程度较大，因此下调公司22-24 年营收至86.7/99.5/111 亿元，实现归母净利润17.1/19.4/21.5 亿元，同比增长364%/13.1%/11.0%，当前股价对应P/E 分别为15/14/12 倍，维持"买入"评级。

    风险提示

    版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘摩擦带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。