公司2022Q3 预告业绩低于预期，主要系：①产品周期影响导致《梦幻新诛仙》

    　　较去年上线初期流水高点自然下滑，以及部分老游戏流水较去年同期有所下滑；②海外游戏业务布局调整后相关欧美子公司净利润不再纳入合并范围；③核心员工薪酬调整后，重点在研项目研发投入同比加大。但《幻塔》海外版上线后表现亮眼并通过版权金确认和流水分成贡献可观利润支撑业绩。我们认为公司老游戏有望保持较强的长线运营能力，同时后续产品储备丰富，未来有望陆续释放业绩并拓展国内和海外市场。维持“买入”评级。

    　　 公司预计22Q3 业绩同比有所下滑，低于预期。根据其业绩预告，公司预计2022年前三季度实现归母净利润14.27~14.47 亿元，同比增长78.5%~81.0%；其中公司预计2022Q3 单季度实现归母净利润2.90~3.10 亿元， 同比下降42.8%~46.5%；预计单季度游戏业务实现净利润3.50-3.70 亿元，同比下降32.7%~36.4%。2022Q3 公司预告业绩低于预期，主要系：①产品周期影响导致《梦幻新诛仙》较去年上线初期流水高点自然下滑，以及部分老游戏流水较去年同期有所下滑；②海外游戏业务布局调整后相关欧美子公司净利润不再纳入合并范围；③核心员工薪酬调整后，重点在研项目研发投入同比加大。

    　　 《幻塔》海外版上线表现亮眼，贡献可观利润支撑业绩。《幻塔》海外版于8月11 日正式上线，基于腾讯发行资源支持，以及国内上线后所积累的产品和内容上的持续优化，取得近40 个国家地区免费榜位列第一和近30 个国家地区畅销榜Top10 的亮眼表现，同时版权金确认+流水分成为公司贡献利润增量支撑业绩表现。随着持续的内容产出，我们认为《幻塔》有望在国内海外保持稳健的长线运营表现。

    　　 公司后续产品储备丰富，未来有望陆续释放业绩并拓展国内和海外市场。公司目前游戏储备丰富，且多款游戏计划近期开启测试，储备产品包括《天龙八部2》

    　　（我们预计流水体量较大；研发进度已经成熟，目前已于新马和中国港澳台等地区上线，中国内地市场目前等待版号发放中）、《朝与夜之国》（计划开启海外测试）、《一拳超人：世界》和《百万亚瑟王》（等待进口版号中，上述游戏也有优先发行海外市场方案）、《神魔大陆2》、《完美新世界》、《诛仙2》等，端游储备有《诛仙世界》等。

    　　 风险因素：游戏、影视行业政策监管趋严风险；公司游戏流水、表现及上线时间不及预期风险；公司游戏业务海外拓展情况不及预期风险；公司影视剧业务不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们认为公司老游戏有望保持较强的长线运营能力，同时后续产品储备丰富，未来有望陆续释放业绩并拓展国内和海外市场。我们调整2022-2024 年公司EPS 预测至0.87/1.03/1.20 元（原预测为1.00/1.17/1.37元），当前价对应估值15/12/11X PE。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测市盈率（2022/2023 年，整体法剔除负值）分别为12X/10X PE，考虑到完美世界作为国内优质游戏厂商，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，且当前估值处于低位。考虑随着游戏版号如预期恢复发放，在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下，公司估值中枢有望回归，我们给予公司2023 年15X PE静态估值，对应目标价15 元，维持“买入”评级。