事项：

    公司8 月13 日发布2022 年H1 财报，公司22H1 实现收入39.23 亿元（yoy-6.73%）,归母净利11.37 亿元（yoy+341.51%），扣非归母净利润为6.71亿元（yoy+1653.68%）。单季度看Q2 实现营收17.95 亿元（yoy-9.14%），归母净利2.97 亿元（yoy+243.87%），扣非归母净利润为2.56 亿元（yoy+191.58%）。

    其中游戏业务H1 实现37.36 亿元，yoy+9.59%，对应归母净利润为11.83 亿元，yoy+429.73%，扣非净利润7.44 亿元，yoy+1958.22%。单季度看Q2 游戏业务实现收入17.64 亿元，对应归母净利润为3.19 亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润2.98 亿元，环比Q1 下滑33.22%。影视业务H1 实现1.20 亿元，yoy-83.56%,对应净利润为0.41 亿元。

    评论：

    Q2 业绩符合预期，存量产品基本进入长尾期公司2022H1 实现归母净利11.37 亿元，符合此前预告；单季度看Q2 游戏业务实现归母净利润为3.19 亿元，扣非净利润2.98 亿元。同比扭亏为盈，但环比Q1 的4.46 亿有所下滑。游戏业务的同比增加主要来自于次新游戏《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》的增量贡献，其余老游戏如《新诛仙》、《完美世界》基本进入稳定的长尾期，下滑压力明显减弱。环比下滑则主要来自于《幻塔》国内版本流水自高点自然下滑。

    《梦诛》验证国内MMO 长线运营能力，《幻塔》上线海外验证产品国际竞争力，长期看好出海大潮下精品研发商的价值提升公司回合制MMO 游戏《梦幻新诛仙》6 月24 日开启周年庆活动，活动期间再次进入畅销榜TOP10，再次验证完美天智游团队在回合制MMO 上的长线运营能力；预计将成为公司未来的长期基本盘之一。同时腾讯代理发行的《幻塔》海外版已于8.11 启动全球上线，首日登顶22 国免费榜并在之后几日进入多国畅销榜TOP10。预计将在Q3 将为公司带来较多的版权金收入与流水分成并验证公司产品的国际竞争力。

    产品储备较为丰富，中期建议重点关注进口版号节奏与《诛仙世界》

    公司当前储备手游产品包括《黑猫奇闻社》（8 月24 日上线）、《天龙八部2》

    （海外部分地区已上线，国内等待版号）、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等多款游戏。中长期建议重点关注公司投入精力较多的《一拳超人：世界》等IP 转型产品的进口版号节奏，以及大IP 高投入的3A 端游产品《诛仙世界》测试上线情况。

    盈利预测、估值及投资评级：根据财报情况；我们调整了业绩预期，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.94 元、1.02 元、1.19 元（原预测2022~2024 年EPS分别为0.92 元、0.94 元、1.11 元），当前股价对应2022-2024 年PE分别为17/16/13倍。公司2018 年以来PE 中位数为28X，但由于近年中国移动游戏市场增速放缓，并结合当前行业估值水平；我们给予公司PE20X，对应22 年目标价区间在18.80 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：上线进度不及预期；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。