事件：2022H1 公司实现营业收入39.23 亿元，同比下滑6.73%，归母净利润11.37 亿元，同比增长341.51%，扣非归母净利润6.71 亿元，同比增长1653.68%；其中2022Q2 实现营业收入17.95 亿元，同比下滑9.14%，归母净利润2.97 亿元（去年同期亏损2.07 亿元），扣非归母净利润2.56亿元（去年同期亏损2.80 亿元），业绩落入此前预告区间。

    游戏业务利润同比高增，影视业务持续聚焦策略。2022H1 公司营收同比下滑6.73%，主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围，扣除此影响，2022H1公司营收同比增长1.58%，其中影视业务实现营收1.20 亿元，yoy-83.56%，归母净利润0.41 亿元；游戏业务实现营收36.93 亿元，yoy+22.20%，扣非归母净利润7.44 亿元，yoy+1958.22%，同比高增主要系1）2021H1 公司优化海外游戏项目产生一次性亏损约2.7 亿元，2）2021H1《梦诛》等新游业绩未在当期充分体现，3）2022H1《梦诛》《幻塔》《完美世界：诸神之战》贡献业绩。费率端，2022H1 公司毛利率67.96%，yoy+13.14pct，同比提升主要系1）高毛利的游戏业务收入占比提升，2）《梦诛》《幻塔》等高毛利游戏带动游戏业务毛利率提升；归母净利率 28.99%（yoy+22.87pct）；销售费用率13.08%（yoy-8.40pct），主要系新游上线减少；研发费用率6.82%（yoy+6.80pct），主要系薪酬政策调整致研发人员薪酬增加；管理费用率、财务费用率维稳。

    《梦诛》《诛仙》手游流水稳健，长线运营逻辑相继获验。2022 年6 月公司MMORPG 手游《梦诛》上线周年庆版本，当月iOS 游戏畅销榜排名最高至第6 名；此外老产品《诛仙》手游持续内容更新及版本迭代，稳步贡献业绩，于2022 年8 月迎来6 周年活动，iOS 游戏畅销榜排名有所回升，公司精品化研发、精细化长线运营战略持续验证，期待公司后续产品持续践行长线运营思路，不断增厚流水基本盘。

    《幻塔》初步验证公司全球化研发能力，持续关注后续表现。2022 年8月10 日，《幻塔》出海首日即登顶日/美/韩等超22 个国家/地区iOS 游戏免费榜（其中韩国及中国港澳台地区由公司自主发行）。截至2022 年8 月13 日，《幻塔》已进入27 个国家/地区的iOS 游戏畅销榜TOP10，分别位列日本/韩国/美国iOS 游戏畅销榜第4/8/11 名。展望下半年，我们认为《幻塔》海外表现将是一大看点，持续关注用户留存等表现。此外，《天龙八部2》已先于中国港澳台地区上线，奇幻解谜手游《黑猫奇闻社》将于2022 年8 月24 日公测，我们预计会是个小而美的产品，端游方面，《诛仙世界》将于2022 年8 月19 日开启首测。

    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.98/1.11/1.28 元，对应当前PE 分别为16/14/12 倍，看好公司精品化、多元化、年轻化战略持续推进，转型期后业绩增长潜力逐步释放，维持“买入”评级。

    风险提示：行业监管风险，新游上线不及预期风险，出海不及预期风险