事件：

    　　公司预告2022 年半年度业绩， 2022H1 归母净利润11.1~11.6 亿（yoy+331%~350%），扣非后净利润6.4~6.8 亿（yoy+1574%~1678%）；游戏业务净利润11.6~12.0 亿（ yoy+420%~438% ）， 扣非后净利润7.2~7.6 亿（yoy+1892%~2003%）。其中，非经常性损益4.7~4.8.亿，主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队的股权处置收益、计入当期损益的政府补助等。

    　　点评：

    　　上半年业绩增速较高系：1）去年同期优化部分海外游戏项目产生一次性亏损2.7 亿；2）去年同期上线的新产品《梦幻新诛仙》等，业绩贡献在当期未释放；3）今年上半年《幻塔》、《梦幻新诛仙》相继开启新版本拉动流水回升，新上线《完美世界：诸神之战》亦贡献良好收益。

    　　扣非口径下，Q2 单季环比小幅下滑。拆分来看，22Q1 单季归母净利润8.4 亿，扣非后净利润4.14 亿；游戏业务净利润8.64 亿，扣非后净利润4.46 亿。22Q2单季归母净利润2.7~3.2 亿，扣非后净利润2.26~2.66 亿；游戏业务净利润2.96~3.36 亿，扣非后净利润2.74~3.14 亿。

    　　在手产品储备丰富，关注端游大作《诛仙世界》研发进度。手游方面，《黑猫奇闻社》已拿到版号，预计Q3 上线中国大陆与港澳台地区（非同步上线），《天龙八部2》《朝与夜之国》尚未拿到版号，预计先上线海外区域。《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》处于调优阶段，需进口游戏版号预计进度稍慢。端游方面，市场现存端游存续时间较长，公司看好新一代端游大作的更替效应与潜在空间，建议关注《诛仙世界》的后续开发进度。

    　　加速成熟产品出海，《幻塔》《梦幻新诛仙》出海有望带来业绩增量。《梦幻新诛仙》已于3 月陆续上线中国港澳台、新加坡等海外市场。《幻塔》在美国、加拿大、日本、英国、德国等国家由腾讯海外发行品牌Level Infinite 代理，测试完成后预计22Q3 PC 与手机双端同步上线。

    　　 投资建议：给予“ 买入-A” 评级。预计公司2022-2024 年营业收入102.2/120.6/132.7 亿元，归母净利润18.5/20.5/23.8 亿元，对应EPS 为0.95/1.06/1.23 元。考虑到公司A 股游戏龙头的估值溢价，给予2022 年20X PE估值，对应6 个月目标价19.0 元。

    　　风险提示：新游上线不及预期，出海不及预期，影视业务不及预期。