事件：完美世界 (002624.SZ)于2022 年7 月14 日发布2022 年半年度业绩预告，归母净利润和扣非净利润均实现高速增长。

    点评：

    业务进行深度创新与转型升级，业绩增速重返快车道。公司预计22年H1 归母净利润为11.1~11.6 亿元（yoy+330.84%~+350.25%，qoq+900.00%~+945.05%）； 扣非净利润预计为6.4~6.8 亿元（yoy+1573.79%~+1648.40%，qoq+900.00%~+962.50%）； 非经常性损益预计为4.7~4.8 亿元（yoy+114.61%~+119.18%，qoq+859.18%~+879.59%），其中公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队的交易于报告期完成，因而游戏业务于22 年H1 确认非经常收益约4 亿元。22 年H1 游戏业务净利润为11.6~12.0 亿元（yoy+419.61%-+437.53%，qoq+133.40%~+141.45%），扣非净利润约为7.2~7.6 亿元（yoy+1892.22%~+2002.90%）。我们计算拆分得到，22 年Q2 公司的单季度归母净利润约为2.7~3.2 亿元（yoy+231.07%~+255.34%，qoq-67.86%~-61.90%）， 扣非净利润为2.26~2.66 亿元（yoy+180.71%~+195.00%，qoq-45.41%~-35.75%）。公司游戏业务22 年Q2 的净利润为2.96~3.36 亿元（qoq-65.74%~-61.11%），扣非净利润为2.74~3.14 亿元（qoq-38.57%~-29.60%）。

    老游稳定发力，推动游戏业务稳健发展。上半年多个产品贡献了良好的业绩增量，助力游戏业务平稳发展。22 年1 月推出的MMO 手游《完美世界：诸神之战》自上线以来稳定在iOS 畅销榜100 名左右且流水表现较平稳，助力公司进一步夯实MMO 品类优势并贡献一定业绩增量；21 年底公测的轻科幻开放世界手游《幻塔》在上半年持续进行内容更新与迭代，叠加运营升级，推进游戏品质进一步提升，有望提升对玩家的吸引力，从而推动活跃和新增用户数增长；创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》6 月开启周年庆新版本，并凭借版本更新，成功冲上国内 iOS 游戏畅销榜第 6 名，目前iOS 畅销榜的排名稳定在50 名左右，进一步验证了公司游戏产品长线运营的精品优势。同时《梦幻新诛仙》和剧集《破事精英》进行联动，这次影游联动从玩家的视角讲玩家故事，从而引发玩家共鸣并形成话题传播，最终实现了提升游戏品牌形象和知名度的目的，也展现了公司在泛娱乐领域的强大营销能力。

    后续产品储备丰富，游戏长期展望良好。公司的手游产品《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中。其中《黑猫奇闻社》在6 月份获得版号，并将于7 月21 日开启限量付费测试，目前在TapTap 平台上获得19 万的预约量和8.8 的评分。我们认为在版号常态化的背景下，游戏公司可拿到版号推进新游上线，因而监管回暖利好整体游戏行业。而公司充足的游 戏储备有望保障公司新游稳定的供给，而公司业绩也有望随着新游上线释放业绩增量，推动游戏业务持续发展。

    海外布局深度调整，未来围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。在海外本地化发展方面，公司选择向具有人才和政策优势的加拿大转移，同时选择更开放的年轻化团队，产品类型以机游戏和移动游戏为主，更符合海外市场需求；在国内产品出海方面，《梦幻新诛仙》手游于 2022 年 3 月上线海外市场，《天龙八部2》于7 月7日上线新马，凭借游戏的高品质和买量，目前该游戏海外表现良好，新加坡服稳定在iOS 畅销榜前30，马来西亚服稳定在iOS 畅销榜前5。同时，《幻塔》手游已在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。我们认为公司海外业务经过调整后，海外研发团队更加精炼，业务布局更加清晰，后续游戏出海有望推动公司游戏业务增长。

    国内PC 游戏曙光初现，蒸汽平台内容矩阵有望扩充。7 月14 日，完美世界蒸汽平台正式开启首次游戏发布会“蒸汽平台鉴赏家大会”， 80 余款产品亮相此次发布会。2021 年中国客户端游戏市场实际销售收入达588 亿元，同比增长5.15%，这是中国客户端游戏市场近三年内首次出现增长的趋势，再加之中国PC 游戏近期佳作频现，有望推动中国PC 游戏趋好发展。蒸汽平台作为Steam 国服，未来将与国内外厂商继续开展深度合作，协助国内精品独立游戏成功出海，并着力为海外佳作的本地化及商业化落地提供支持，我们认为蒸汽平台有望通过赋能游戏开发商，进一步扩充平台的游戏矩阵并提供优质的PC 内容，从而不断提升平台的吸引力，最终实现双向良性增长。

    投资建议：公司现有主要游戏，如《完美世界：诸神之战》、《幻塔》

    等表现稳定，助力游戏业务稳健发展，同时《梦幻新诛仙》上线一年仍能稳定在iOS 畅销榜50 名左右，并且通过版本更新、泛娱乐联动等持续吸引玩家，进一步验证公司长线运营能力，公司游戏基本盘有望得到保障。同时公司游戏储备丰富，《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》有望年内上线海外，业绩增量可期。此外，公司海外布局更为清晰，游戏出海节奏进一步加快，海外版图持续拓展。

    因此我们维持前期盈利预测，预计公司22-24 年的营业收入为94.05/112.30/131.95 亿元，归母净利润为16.56/20.10/23.99 亿元，对应PE 为15.94/13.14/11.01。考虑到版号恢复弹性、产品上线节奏明确、公司游戏出海表现可期，继续维持“买入”评级。

    风险因素：核心游戏表现不及预期、新游上线进度或表现不及预期、影视内容制作及播出情况不及预期、市场竞争加剧风险、行业政策风险、核心人才流失风险、汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险等。