公司近况

    　　我们近期组织了完美世界FY21 及1Q22 业绩后非交易性路演，管理层就储备项目进展、《幻塔》后续更新计划及海外业务发展战略等进行观点分享。

    　　评论

    　　明晰“MMO+”“卡牌+”两大游戏赛道，多个项目有望年内上线。公司自2021年以来对游戏业务团队持续调整，国内优化非核心赛道团队，海外调整团队并出售部分子公司。公司表示，截止2021 年末研发人员达4,255 人，一季度人员规模进一步优化，当前基本到位；后续会针对项目进展、市场需求变化小幅优化。我们认为，公司研发团队架构调整后，研发投入效率提升，资源倾斜至重点项目，有利于聚焦“MMO+”、“卡牌+”两大赛道以提升项目确定性，实现产品品质升级及长线流水突破。储备产品方面，公司围绕两大赛道积极探索创新品类/题材，我们认为，MMORPG《天龙八部 2》、二次元向《朝与夜之国》、模拟经营类《黑猫奇闻社》有望随版号获批于2022 年上线；我们判断，《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录5》作为日本IP游戏，版号审查进度较慢、研发亦需配合IP方监修反馈，上线进度或相对较慢。

    　　《幻塔》2.0 版本有望拉动用户活跃度回升，海外版本预计3Q22 上线。国内方面，我们预估《幻塔》1Q22 流水约5.2 亿元，占1Q22 手游净利润的比例约为50%；随着4 月末 2.0 维拉版本上线，我们预计用户活跃度有望回升。

    　　我们认为产品采取自然流“口碑向”发行策略，对买量依赖度较低，后续将通过中小版本更新以保持流水的稳定性，并借助大地图打造更丰富的内容体量，长线运营可期。海外方面，游戏已于4 月19 日在日本/欧美等地开启测试，公司表示，产品有望于3Q22 正式上线海外市场，主要由腾讯负责海外发行，韩国/中国港澳台地区将分别由公司自发行/第三方发行。

    　　加大手游出海资源投入，构建海外自发行体系。海外本地化游戏业务方面，公司海外研发团队转移至加拿大、欧洲等地区，以单机游戏、移动端中轻度游戏为主。国内手游出海方面，公司加大手游出海资源投入以构建全球发行体系，持续提升海外自发行比例，其中：《梦幻新诛仙》除中国港澳台以外区域均由公司自发行；后续《幻塔》韩国区域、《黑猫奇闻社》除中国港澳台以外区域等亦制定相对明确的海外自发行计划。我们认为，随着公司逐步积累手游出海经验、打通海外自发行渠道，手游出海业务有望持续贡献收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持原有盈利预测及估值不变，当前股价对应2022/2023 年15/14 倍PE，维持跑赢行业评级及目标价18.8 元，对应20 倍2022 年PE，上行空间27%。

    　　风险

    　　行业监管政策风险，游戏进度及流水不及预期，影视存货减值风险。