全球优质游戏研发商，多端发行、全产业链布局。完美世界是一家全球性文化娱乐产业集团，主营业务游戏和影视。公司于2007 年在美国纳斯达克成功上市，2014 年完美世界影视借壳金磊股份在A 股上市，而完美世界游戏也于2016 年通过资产重组的方式注入上市公司体内，影游双引擎发展格局形成。公司创始人池宇峰和一致行动人合计持股35%。

    2021 年经历转型阵痛期，2022Q1 公司业绩向上。2021 年公司实现营收85.18亿，同减16.69%，实现归母净利润3.69 亿，同减76.16%，公司业绩下滑因新老游戏衔接、研发投入增加、以及被投资企业经营性利润下滑等原因。2021年公司拟按每10 股派发现金股利人民币12.0 元（含税），股利分配比例达90%；2022Q1 公司实现营收21.28 亿，同减4.6%，实现归母净利润8.4 亿，同增80.99%。2022Q1 营收增速下滑因出售美国海外游戏子公司，2022Q1 游戏业务实现净利润8.64 亿元，同增102.27%。

    《幻塔》初步成功验证公司强研发能力，影视业务将加快去库存。1）公司在转型战略升级之际更加聚焦“MMO+”与“卡牌+”。《幻塔》有望成黑马，《幻塔》手游于2021 年12 月16 日公测，预下载即取得APP Store 免费总榜榜首，并连续霸榜6 天，实现首月新增用户过千万、首月流水近5 亿元的佳绩，预计《幻塔》利润贡献将在2022 年逐步释放。《幻塔》2.0 版本“维拉时空”版本已于近日正式上线，《幻塔》于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。此外，《梦幻新诛仙》手游于2021 年6 月25 日正式上线，2021 年累计流水近16 亿元。《梦幻新诛仙》手游于2022 年3 月17 日同步上线海外市场；2）影视业务方面公司储备的《月里青山淡如画》

    《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》等影视作品正在制作、发行过程中。

    风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。

    投资建议：公司战略转型升级，配合研发激励措施，聚焦自研，《幻塔》

    流水验证了公司突破创新的研发实力、年轻向品类的发行能力、强中台体系的赋能价值。短期来看《幻塔》2022 年有望持续释放业绩，中长期新品持续推出有望验证体系升级及头部研发实力。我们预计公司2022-2024 年净利润增速为407.3%/12.4%/4.9%，EPS 为0.93/1.05/1.1元，对应PE 16/14/13.5x；参考历史表现，版号重启之下板块有望迎来业绩、估值共振向上可能。结合行业当前及历史估值，给予2022 年合理估值18-22x PE，对应股价17-20 元，首次覆盖予以“买入”评级。