事件描述

    　　完美世界发布2021 年报及2022 Q1 季报。公司2021 全年实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比下滑90.26%。

    　　公司2022 Q1 实现扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长30.15%，符合业绩预告区间。

    　　事件评论

    　　或因新产品上线周期及研发费用错配等因素，使公司2021 年业绩出现下滑。1）在公司研发转型升级战略下，公司2021 年在研项目数量及投入有所提升，同时公司对研发团队进行薪酬机制调整。因此，公司2021 年研发费用约22.11 亿元，同比增加39.13%，研发费用率达25.96%，同比增加10.42pct。2）产品周期及2021 年版号暂停发放，叠加部分探索类新游戏表现不及预期，使公司研发费用与收入出现错配，影响公司业绩。公司2021 年重磅产品《幻塔》在2021 年12 月16 日上线，相关业绩贡献在2022 年才可逐步释放。3）公司部分游戏随生命周期自然衰减，流水相较2021 年疫情下的高基数有所回落。4）公司在2021 年关停不及预期的海外游戏项目并优化人员，产生一次性亏损约2.7 亿元。

    　　《幻塔》推动公司2022 Q1 业绩，公司出海战略逐步清晰化。1）或因《幻塔》带来的业绩增量，驱动公司2022 Q1 业绩增长。公司2022 Q1 游戏业务实现扣非归母净利润4.46亿元，同比增长34.52%。2）公司未来围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，且发行团队逐步调整到位，未来将从第三方发行走向自主发行。《幻塔》手游已在海外测试，预计2022 年内在海外上线。3）公司出海战略清晰化，海外本地化发展已转向选择年轻的加拿大团队，产品则以符合海外市场的单机游戏及手游为主。

    　　储备产品丰富，聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大赛道。1）公司品类多元化进展良好，储备产品丰富，包括多款区别于公司传统品类的新产品。公司储备的手游产品包括《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》等。同时，公司亦在研发灵笼、封神系列等IP 的游戏。2）公司积极探索元宇宙相关布局，有多个开放世界在研项目，并已具备虚拟偶像及区块链相关技术储备。

    　　影视业务在2022 Q1 实现净利润2200 万元，不再拖累公司业绩。公司电视剧《昔有琉璃瓦》在2022 Q1 播出，后续储备的《云襄传》等多款影视作品正在制作、发行过程中。

    　　投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为20.01 亿元、20.86 亿元、24.47亿元，对应PE 为14.32 倍、13.74 倍、11.71 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、游戏、影视行业政策监管风险；

    　　2、游戏上线进度及市场表现不及预期风险。