事件：2022 年4 月25 日公司发布2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 年收入85.18 亿元，同比-16.69%，归母净利润为3.69 亿元，同比-76.16%，符合此前预告区间。公司2022Q1 归母净利润为8.4 亿元，同比+80.99%，扣非归母净利润为4.14 亿元，同比+30.15%。

    2022Q1 游戏收入增长显著，新产品提升毛利。2022Q1 营业收入为21.28亿，同比-4.6%。主要系出售欧美子公司的影响扣，收入实际同比+2.34%，其中游戏业务本期实现收入19.72 亿元，同比+23.01%，影视业务本期实现收入0.77 亿元，同比-80.48%。毛利率提升除影视业务占比降低外，在《梦幻新诛仙》、《幻塔》等游戏带动下，游戏业务毛利率较上年同期提高。综合作用下，报告期内公司毛利率由上年同期的56.56%提高到68.65%。

    产品迭代+出海端持续推进，基本面产生改善。4 月25 日，《幻塔》2.0 版本正式上线，截止4 月26 日凌晨1 点，当日IOS 畅销排名已经提升至11位，变化效果明显。从海外看，目前《梦幻新诛仙》手游于2022 年3 月17 日同步上线海外市场，主要于东南亚及港澳台地区推广。此外，《幻塔》

    手游已于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。展望未来，公司储备的多款游戏产品较以往产品更适合海外市场，伴随出海团队逐步搭建，未来将海外营收将持续增长。

    产品储备丰富，主要系卡牌+及MMO 品类。产品储备方面，目前，公司手游产品《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：

    世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》

    以及端游产品《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》

    等多款游戏持续中，灵笼、封神系列等知名IP 的游戏开发工作也在积极筹备中。

    分红强势，股息率处于高位。公司2021 年每10 股派息12 元，总计分红22.90 亿元，整体股息率接近10%

    投资建议：我们考虑公司后续发展，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润19.02 亿、23.20 亿和26.49 亿元，分别对应15.1 倍、12.3 倍和10.8倍市盈率，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：游戏行业政策变化风险，版号落地不及预期风险，游戏流水不及预期风险，存货减值风险。