21Q4 公司营收17.79 亿元，同比下降17.76%，环比下降29.78%，主要系游戏业务转型期业绩出现阶段性压力。毛利率为69.11%，同比增长5.26pp；归母净亏损4.31 亿，同比扩大67.05%，主要由于游戏业务升级转型期业绩承压，以及游戏团队优化支出、影视方面环球签单减值等非经常性损益影响。

    22Q1 公司营收21.28 亿元，同比下降4.6%，环比增长19.67%，环比增长主要系《梦幻新诛仙》与新游《幻塔》贡献增量。毛利率68.65%，同比增长12.08pp，环比下降0.46pp。归母净利润8.4 亿，同比增长80.99%，环比增长282.78%。主要由于公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队及《幻塔》带来增长。

    游戏业务：21H2 手游收入27.56 亿，同比下降13.34%，环比增长52.74%，主要系《梦幻新诛仙》贡献增量。21H2 端游收入10.31 亿，同比下降25.88%，环比下降22.85%，主要因版权售卖收入下滑、Dota 线下赛事未正常举办、老游戏自然下滑。

    21Q4 已上线《幻塔》表现优异，首月流水近5 亿。待上线游戏品类丰富，《黑猫奇闻社》、《诛仙2》等积极推进中，此外，《幻塔》近期已在海外开启测试。

    影视业务：21H2 影视营收2.23 亿，同比增长26.25%，环比下降69.40%，环比下降主要系H2 播出作品数量缩减所致。毛利率18.28%，同比增长111.63%，环比下降2.16%，同比增长主要系去年同期基数较低。公司同时聚焦新立项及去存货，21Q4 出品的《霞光》、《和平之舟》收视率一路领跑，22Q1 已上线《昔有琉璃瓦》等多部口碑剧。此外，储备了多部优质影视产品，题材多元，类型丰富。

    公司新品类项目《幻塔》流水表现优异，22 年新手游《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》、《天龙八部2》等有望持续贡献全球增量。我们预计 22/23/24 年归母净利润分别为 19.35/25.28/26.55 亿元（22~23 原预测值为 23.76/26.06 亿元，由于国内版号获取的不确定性，我们下调盈利预测），对应 EPS 1.00/1.30/1.37 元，PE 为12/9/9 倍。根据可比公司 2022 年P/E 调整后均值15 倍，我们给予公司目标价：15.0元，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策变化风险、行业竞争加剧、人才流失