【投资要点】

    　　公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入85.18 亿元，同比下降16.69%；实现归母净利润3.69 亿元，同比下降76.16%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比下降90.26%。其中，第四季度实现营业收入17.79 亿元，同比下降17.77%，环比下降29.78%；实现归母净利润-4.31 亿元，同比下降66.92%，环比下降179.44%；实现扣非归母净利润-4.60 亿元，同比增长26.76%，环比下降187.88%。

    　　公司发布2022年一季度财务报告。报告期内，公司实现营业收入21.28亿元，同比下降4.60%，环比下增长19.67%；实现归母净利润8.40亿元，同比增长80.99%，环比增长295.06%；实现扣非归母净利润4.14亿元，同比增长30.15%，环比增长190.09%。

    　　转型期间业绩阶段性承压，Q1 游戏收入回升。受内部转型升级，新老游戏衔接的影响，公司业绩阶段性承压。具体来看，2021 年公司先后推出《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》

    　　和《幻塔》等产品，游戏业务营业收入共74.21 亿元，同比减少19.77%；归母净利润为7.2 亿元，同比减少68.48%；扣非归母净利润为2.6 亿元。其中，PC 端网络游戏收入23.70 亿，同比下降10.20%；移动游戏收入45.61 亿元，同比下降25.17%；主机游戏收入3.32 亿元，同比下降23.43%。期间，公司优化海外布局，产生一次性亏损约2.7 亿元。费用方面，公司研发投入加大，研发费用达22.11 亿元，同比增长39.13%；期间，销售/管理/财务/研发费用率分别为23.32%/8.59%/1.45%/25.96%，同比分别增长+5.42pct/+1.19pct/+0.35pct/+10.42pct。公司自研自发的二次元开放世界手游《幻塔》手游于2021年12 月16 日公测，首月流水近5 亿元，助力业绩回暖，2022 年Q1游戏业务实现收入19.73 亿元，较上年同期增加23.01%，

    海外布局逐步明晰，推动业绩稳健增长。公司进一步明晰海外业务布局，未来将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。并于2021 年12 月与相关方签订协议，出售在美国的研发工作室及相关欧美本地发行团队，已于2022 年一季度完成交割，确认非经常性收益约4 亿元。产品方面，《梦幻新诛仙》手游已于2022 年3 月17日在海外上线；《幻塔》手游也已在海外开启测试，预计Q3 正式上线海外市场。

    　　多赛道产品储备丰富。公司产品储备丰富，在研游戏的数量和投入较以往年度均有明显增加。目前，手游方面，公司的储备产品包括《黑猫奇闻社》

    　　《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》、《完美新世界》等；端游产品包括《诛仙世界》、《Perfect New World》

    　　Have a Nice Death》等；此外，还有包括灵笼、封神系列等在内的知名IP 改编游戏的开发工作也在积极筹备中。

    　　【投资建议】

    　　结合公司当前业绩情况，我们维持公司2022-2023 年盈利预测，并引入2024年盈利预测。预计2022-2024 年公司营业收入分别为98.0/111.7/123.2亿元，归母净利润分别为18.6/22.3/24.6 亿元，对应EPS 分别为0.96/1.15/1.27 元,对应PE 分别为12/10/9 倍。长期来看，公司持续强化游戏研发能力，布局海外发展，多赛道产品储备丰富，维持公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行；

    　　游戏版号获取不及预期；

    　　上线游戏产品表现不及预期；

    　　影视行业政策风险。