事件：

    公司发布2021 年报及2022 年一季报。

    点评：

    21 年受新老游戏衔接、研发支出及投资影响短期承压，22Q1 回暖2021 年，公司实现营收85.18 亿，同比减少16.69%；归母净利润3.69 亿，同比减少76.16%。游戏业务实现营收74.21 亿，同比下降19.77%，净利润7.2 亿，同比下降68.48%。一方面为老游戏流水自然下降和部分新游表现不及预期，《幻塔》年底上线尚释放业绩贡献，以及Q2 关停海外项目一次性亏损影响。影视业务实现收入9.52 亿，同比增长1.84%，亏损2 亿，主要为环球营业片单投资减值影响。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.32%/8.59%/25.96%，同比+5.41/+1.19/+10.42pct，公司调整薪酬结构，提高人员稳定性，导致研发支出阶段性提升。分红方面，计划每10股派发12 元。22Q1，公司实现营收21.28 亿元，同比下降4.6%；归母净利润8.40 亿元，同比增长80.99%。扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长30.15%。非经常性损益4.26 亿元，主要为此前处置美国研发工作室和欧美当地发行团队的收益。游戏业务扣非净利润为4.46 亿元，同比上升34.52%。

    影视业务实现净利润0.22 亿元。毛利率同比提升12.08pct 至68.65%，主要由于《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品带动毛利率较高的游戏业务占比提升。

    《梦幻新诛仙》、《幻塔》表现优异，关注后续储备产品国内外上线截止年底《梦幻新诛仙》累计流水已近16 亿元，并于22 年3 月中推出国际版，上线港澳台、东南亚地区。《幻塔》首月流水近5 亿，并于4.25 上线维拉2.0 版本，对内容、玩法及画质进行全面升级，排名回升至畅销榜11位。海外版本由腾讯代理发行，目前已开启开外测试，计划22Q3 上线。国内储备方面，《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》等新游计划今年上线。《诛仙世界》端游已获版号，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等海外IP 项目在版号申请中，或将先海外发行。

    投资建议与盈利预测

    公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润18.18/20.55/23.71 亿，EPS 为0.94/1.06/1.22 元/股，对应PE 为14x/12x/11x。维持“买入”评级。

    风险提示

    新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。