事件：完美世界公布2021 年年报及2022 年第一季度报：2021 年营业总收入85.18 亿元，同比去年下跌16.69%，归母净利润为3.69 亿元，同比去年-76.16%，基本EPS 为0.19 元，平均ROE 为3.49% 。2022Q1营业收入21.28 亿元，同比去年下跌4.60%，归母净利润为8.40 亿元，同比去年增长80.99%，扣非归母净利润 4.14 亿元，同比增长 30.15%。

    基本EPS 为0.19 元，平均ROE 为3.49%。

    2021 年业绩承压：老游戏流水下滑，海外项目和影视投资发生一次性亏损，新游利润有待释放。老游戏流水随生命周期下滑，新游戏上线节奏较慢，部分项目效果不及预期，给予业绩较大压力。《梦幻新诛仙》全年累计流水近16 亿元；《幻塔》首月流水近5 亿元，其业绩贡献将在2022 年逐步释放。

    2022Q1：业绩显著回暖，《幻塔》、《梦幻新诛仙》贡献利润。2022Q1 公司游戏业务实现收入19.73 亿元，较上年同期增加23.01%，增量主要来自于《幻塔》和《梦幻新诛仙》。在《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏带动下，游戏业务毛利率较上年同期提高。

    产品动态：《幻塔》上线2.0 版本，关注核心产品出海表现。公司核心产品《幻塔》2.0 版本“维拉时空”于4 月25 日上线，并已本月开启海外测试，年内计划正式海外上线，部分地区的发行代理权将由腾讯接手。

    《梦幻新诛仙》已于2022 年3 月上线海外市场。

    2022 年储备项目：品类储备丰富，综合实力有望增强。手游包括《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》

    《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》；端游包括《诛仙世界》《PerfectNew World》《Have a Nice Death》；灵笼、封神系列等IP 游戏筹备中。

    随着游戏版号重启，公司新游上线进度有望加快，重点产品出海也将提升公司业绩弹性。2022 年/2023 年/2024 年实现营收101.94 亿元/116.30亿元/134.04 亿元，对应归母净利润18.81 亿元/22.25 亿元/25.01 亿元，对应EPS 为0.94 元/1.11 元/1.24 元。以4 月26 日收盘价计算PE为14 倍/12 倍/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素