2021 年公司实现营业收入85.18 亿元，同比减少16.69%；归母净利润3.69 亿元，同比减少76.16%；扣非后归母净利润1.02 亿元，同比减少90.26%；同时按照每10 股派发现金股利人民币12 元。

    　　2022 年第一季度公司实现营业收入21.28 亿元，同比减少4.60%；归母净利润8.40 亿元，同比增加80.99%；扣非后归母净利润4.14亿元，同比增加30.15%。

    　　投资要点：

    　　业务转型导致业绩下滑。2021 年公司游戏业务板块实现营业收入74.2 亿元，同比下降19.77%，归母净利润7.2 亿元，同比下降68.48%。公司影视业务营业收入9.5 亿元，整体亏损2.0 亿元。

    　　在游戏业务方面，由于新老游戏衔接、研发投入增加以及被投资企业经营性利润下滑等原因导致公司在转型期出现业绩压力。从具体产品来看，《完美世界》、《新笑傲江湖》等老游戏产品随着生命周期的拉长流水自然下滑的同时《战神遗迹》的流水表现低于预期，对业绩产生不利影响；《幻塔》上线于2021 年12 月中旬，虽然上线后表现较好，但成本前置导致利润无法在2021 年体现，报表层面仍处于亏损。另外公司积极探索新赛道，在研项目数量和研发投入明显增加，加上调整研发人员薪酬政策导致2021 年研发费用增加较多。

    　　在影视业务方面，与环球影业合作的片单由于疫情等原因导致项目收益不及预期，造成约2.7 亿元的非经常性损失。

    　　《幻塔》与《梦幻新诛仙》表现良好，有望为2022 年提供业绩。

    　　《幻塔》上线后表现较好，首月新增用户过千万，流水近5 亿元，产品利润将在2022 年开始逐渐释放。根据七麦数据显示，近期《幻塔》开启2.0 版本活动后，其iOS 游戏畅销榜排名跃升至第11 名。另外《梦幻新诛仙》于2021 年中上线，截止至2021年末累计流水近16 亿元。《幻塔》与《梦幻新诛仙》的良好表现预计将持续为公司提供业绩。

    　　2022Q1 利润增长明显。2022Q1 公司营业收入同比减少主要是将美国研发工作室以及相关欧美本地发行团队出售，自2 月起不再并表。如果剔除此部分影响，2022Q1 公司营业收入同比增加2.34%，其中游戏业务收入19.73 亿元，同比增加23.01%，实现净利润亿元8.6，4同比上升102.27%，扣非后净利润4.46亿元，同比上升34.52%。

    　　游戏和影视业务储备数量较为丰富，为排期上线提供保障。公司现有《完美新世界》、《一拳超人：世界》、《诛仙2》、《百万亚瑟王》、《诛仙世界》等14 款项目正在筹备或研发进程中，覆盖了PC、主机、手游以及原生云游戏等多个领域。影视业务上有《云里青山淡如画》、《云襄传》等12 项目正在筹备、拍摄或后期制作中，丰富的项目储备为公司未来产品排期提供了有力保障。

    　　公司将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。国内产品方面《梦幻新诛仙》手游于2022 年3 月17 日上线海外市场，《幻塔》手游近期在海外多地开启测试，预计年内也将上线海外市场。公司目前储备的多款游戏项目相比以往更加适合海外市场，未来公司国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。海外本地化方面将向更有人才和政策优势的地区转移同时选择更开放的年轻化团队，产品将以单机游戏和主机游戏为主，更符合海外市场需求。

    　　高比例分红回报股东。公司将按照每10 股派发现金股利人民币12 元，共计分红22.90 亿元，按照分红方案公告当日收盘价计算，股息率达到约10%。高股息率能够更好回馈投资者，稳定市场信心。

    　　盈利预测与投资评级：2021 年公司处于转型阶段，多个因素叠加导致业绩下滑幅度较大。但部分因素对公司的影响已经明显减弱，2022Q1 公司业绩实现了较为明显的回升。公司后续产品储备数量较为丰富，同时国内版号开始重新发放，为公司未来国内产品上线提供保障，在海外方面，《幻塔》、《梦幻新诛仙》将在海外上线，推动海外市场的增长。

    　　预计2022-2023 年公司EPS 为0.97 元与1.09 元，按照4 月16日收盘价13.15 元，对应PE 为13.52 倍和12.09 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号发放数量以及节奏不确定；行业竞争加剧；内容监管趋严；产品上线进度以及市场表现不及预期；人才流失风险