业绩简评

    公司发布21 年年报&22 年一季报，21 年营业收入85.18 亿元，同比下降16.69%，归母净利润3.69 亿元，同比下降76.16%。22Q1 营收21.28 亿元，同比下降4.60%(扣除出售欧美子公司影响后，22Q1 营业收入同比增长2.34%)，归母净利润为8.40 亿元，同比增长80.99%，扣非归母净利润为4.14 亿元，同比增长30.15%。

    点评

    公司处于转型期，费用的增加及海外项目关停，导致公司21 年业绩承压。

    公司21 年游戏业务处于新老产品衔接期，由于老游戏流水自然下滑以及部分新游戏不及预期，21 年游戏收入74.2 亿元，同比下降19.77%。由于公司仍有多款在研储备以及优化了人员结构和薪酬政策，推动研发投入率提升10.42pcts 至25.96%。另外，公司在21 年关停了部分不及预期的海外游戏项目，产生约2.7 亿元的一次性亏损，导致21 年业绩短期承压。

    转型效果显现，Q1 游戏业务同比增长：根据公告，21 年12 月上线的《幻塔》实现首月新增用户过千万、首月流水近5 亿元，《幻塔》良好表现推动公司22Q1 游戏业务营收19.73 亿元，同比增长23.01%，实现净利润8.64亿元，同比增长102.27%，扣非净利润4.46 亿元，同比增长34.52%。

    关注《幻塔》2.0 及后续多款储备上线节奏。《幻塔》2.0 版本于4 月25 日正式上线，较高的热度也推动《幻塔》2.0 版本iOS 游戏畅销榜排名提升至4 月25 日的11 名，后续有望进一步推动业绩增长。随着公司业务的持续转型，仍有包括《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》等多款储备正推进中。

    投资建议

    公司游戏业务转型效果逐渐显现，关注后续《幻塔》2.0 表现，由于部分储备游戏上线进度有所延后。我们下调公司2022/2023 年归母净利润29%/19%，预计22-24 年归母净利润为18.52/21.94/25.13 亿元，对应EPS为0.95/1.13/1.30 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    新游戏上线进度不及预期；核心 IP 游戏流水下滑；行业政策风险；影视剧发行进度不及预期；股东质押风险