报告摘要：

    　　事件：完美世界于 4月25日晚间公布2021全年及2022 年一季度业绩。

    　　公司2021 年营业收入为85.18 亿元，同比下降16.69%；归母净利润3.69亿元，同比下降76.16%；公司2022Q1 实现营收21.28 亿元，同比下降4.6%；归母净利润8.4 亿元，同比增长80.99%；扣非后归母净利润4.14亿元，同比增长30.15%。

    　　点评：《幻塔》2.0 上线，内容更新驱动用户回流。4 月25 日，公司旗下重点产品《幻塔》开启2.0 版本，版本上线后，iOS 免费榜及畅销榜排名迅速上升，产品进入免费榜50 名，畅销榜10 名附近。玩家回流明显，同时TapTap 口碑回升，评分从5.7 上升至最新版本6.7。我们认为，公司在开放世界产品长线运营方面逐渐把握节奏，通过高品质的内容更新不断拓展新用户、回流老用户，延长游戏生命周期，推动用户LTV 提升。

    　　《幻塔》海外测试开始，品类具备稀缺性，看好海外表现。《幻塔》海外版已于4 月19 日正式开启测试，从测试表现及海外玩家反馈来看，产品在Twitch、youtube 等海外平台预热表现良好，具备一定话题度。移动端开放世界MMO 仍然是市场稀缺品类，公司在产品侧持续调优打磨，内容不断丰富，产品品质持续提升，我们看好产品海外上线表现。

    　　产品储备方面，聚焦MMO 与卡牌两大核心赛道。移动游戏方面，公司储备有《黑猫奇闻社》《朝与夜之国》《天龙八部2》等多款产品，并积极申请版号。在PC 及端游领域，公司储备有基于公司旗舰 IP“诛仙”打造的次世代端游大作《诛仙世界》、动作向端游产品《Perfect New World》

    　　等，其中《诛仙世界》已经获得版号，有望于近期开启内测。

    　　高分红回馈投资者，现金储备充足。2021 年年度拟全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税）。现金分红总额22.9 亿元，一方面通过高额的利润分配回馈投资者，另一方面也体现公司现金储备充裕，抗风险能力强劲。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为19.96/23.07/25.52 亿元，同比增速440.73%/15.59%/10.58%，EPS 分别为1.03/1.19/1.32 元，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏上线时间不及预期、政策监管趋严