投资要点

    事件：完美世界发布2021 年报及2022 年一季报2021 年年报：报告期内公司实现营业总收入85.18 亿，同比下滑16.69%，归母净利润3.69 亿，同比下滑76.16%，扣非后归母净利润1.02 亿，同比下滑90.26%，四季度单季实现营业总收入17.79 亿，同比下滑17.77%，环比下滑30%，归母净利润-4.31亿，扣非后归母净利润-4.6 亿。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税），分红金额22.9 亿。

    2022 年一季报：报告期内公司实现营业总收入21.28 亿，同比下滑4.6%，归母净利润8.4 亿，同比增长80.99%，扣非后归母净利润4.14 亿，同比增长30.15%。

    点评：

    2021 年报与2022 年一季报符合预期。2021 年公司上线新游戏《梦幻新诛仙》与《幻塔》，其中《梦幻新诛仙》2021 年6 月上线至年底累计流水近16 亿元，《幻塔》2021年12 月16 日公测，首月新增用户过千万，流水近5 亿。两款产品是公司在传统赛道以及新赛道上多样化创新尝试，取得了不俗的成绩。但从业绩角度看，2021 年由于受到海外游戏业务低于预期+环球影业片单公允价值损失+人员福利整体提升推动研发费用大幅增长3 方面影响，表现不佳。

    2022 年一季报，公司业务逐步回归正轨，《幻塔》、《梦幻新诛仙》等产品推动公司毛利率水平提升，2022 一季度公司整体毛利率为68.65%，较去年同期提升12 个百分点。

    2021 年公司费用率水平大幅提升。2021 年四季度公司提升员工整体薪酬水平，全年公司研发费用率达到25.96%，较去年增加超10 个百分点，管理费用率达到8.6%，较去年同期增加1.2 个百分点。销售费用率方面由于公司采用“品效合一”的方式，全年销售费用率为23.32%，较去年同期增加5.4 个百分点。2022 一季度公司在研发费用率以及管理费用率方面延续了2021 年的较高水平，销售费用率环比略有下降，2022年一季度为13.05%。

    产品储备：公司游戏业务经历2021 年的转型与结构调整，目前已经明确了“MMO+”

    与“卡牌+”两大核心赛道，储备手游产品包括《黑猫奇闻社》、《天龙八部 2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》

    以及端游产品《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等；影视业务储备的《月里青山淡如画》、《云襄传》、《许你岁月静好》、《星落凝成糖》、《摇滚狂 花》、《特工任务》、《灿烂！灿烂！》、《心想事成》、《温暖的甜蜜的》、《只此江湖梦》等正在制作、发行过程中。

    盈利预测与估值：由于2022 年一季度公司产品表现较为出色，加之行业版号审批开放，我们适当上调公司2022~2023 年业绩预测，预计公司2022~2023 年收入分别为为102.82 亿（原93.01 亿）、114.79 亿（原108.17 亿），同比增长21%与12%，归母净利润为20.1 亿（原19.95 亿）、21.84 亿（原21.8 亿），同比增长445%与9%。当前市值对应2022 及2023 年PE 为13x、12x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。

    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。