22Q1 业绩符合此前预告区间，大额分红回报股东。公司发布2021 年及22Q1财报，2021 年收入同比下滑16.7%为85.2 亿元，归母净利润同比下滑76%为3.7 亿元，扣非归母净利润同比下滑90%为1.02 亿元，下滑主因游戏业务处于战略升级和产品创新迭代的关键阶段研发投入增加，及老游戏较2021年同期疫情高基数自然回落、环球影业片单减值等。公司22Q1 实现收入21.3亿元，同比下滑4.6%，下滑主要因为公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关子公司自2022 年2 月起不再纳入合并范围，剔除该影响后收入同比增长2.34%。归母净利润同比增长81%至8.4 亿元，扣非归母净利润同比增长30.2%至4.14 亿元，符合此前预告区间，其中海外子公司股权处置收益等非经常性损益为4.3 亿元。此外公司披露拟分红22.9 亿元，股息支付率达632%，每股派息1.2 元，对应4/25 日收盘价股息率为10%。

    关注《幻塔》2.0 版本及海外上线进展。公司游戏业务22Q1 实现收入19.7亿元，同比增长23%，净利润同比增长102%达8.64 亿元，扣非净利润同比增长34.5%达4.46 亿元。公司创新项目《幻塔》上线首月新增用户超千万、流水近5 亿元，该项目不仅为公司带来良好的业绩增量，相关经验的传承与复用也为公司游戏业务的战略转型打下了坚实的基础，此外《幻塔》已于4月25 日开启2.0 全新版本，我们预计新的大版本更新有望带动流水进一步提升。《幻塔》海外版将主要由腾讯发行，已于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线。《梦幻新诛仙》21 年累计流水近16 亿元，成功实现经典IP在回合制赛道的迭代升级，海外已于3 月17 日上线。此外《天龙八部2》《朝与夜之国》等14 款储备产品积极推进中，目前版号已恢复发放，我们预计公司相关产品有望在后续批次中获得版号，同时公司海外发行团队调整到位，逐步向自主发行过渡，未来多款产品将面向全球发行，有望推动公司业绩稳定增长。

    影视业务有望实现稳健财务回报。公司影视业务继续采取聚焦策略，22Q1《昔有琉璃瓦》等精品电视剧播出，实现收入7731.7 万元，净利润约为2000万元，目前仍储备有《月里青山淡如画》等12 部影视项目，未来公司将继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务稳健发展。

    盈利预测。我们预计公司22~24 年的EPS 分别为0.96 元、1.03 元和1.19元。参考可比公司，1）我们给予公司2022 年18~22 倍动态PE，对应合理价值区间17.36~21.22 元；2）给予公司2022 年3~5 倍动态PS，对应合理价值区间为14.26~23.77 元；综上我们给予公司合理价值区间17.36~21.22元，维持优于大市评级。

    风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。