核心观点：

    　　2021 年&2022Q1 业绩概况：公司2021 年实现营收85.18 亿元（YOY-16.69%），毛利52.35 亿元，销售费用为19.86 亿元（YOY+8.46%），研发费用为22.11 亿元，（YOY+39.13%），主要系激励核心研发人员，出台了调整薪酬政策，实现归母净利润3.69 亿元，扣非归母为1.02 亿元，扣非归母净利率为1.20%。2022Q1 实现营收21.28 亿元（YOY-4.6%)，毛利率68.66%，销售费用为2.78 亿元，销售费用率为13.05%，研发费用为5.64 亿元，研发费用率为26.51%，归母净利润8.4 亿元，扣非归母为4.14 亿元，非经常性收益来源于出售欧美游戏团队。

    　　多款游戏长线运营能力提升。开放世界MMO《幻塔》2022 年以来平均排名为42 名，4 月25 日上线新版本加入新剧情任务及新地图，有望迎来流水的反弹。《完美世界》2022 年以来平均排名为48 名，《梦幻新诛仙》22 年3 月iOS 畅销榜排名45 名。

    　　盈利预测与投资建议。在游戏业务方面，聚焦MMO+、卡牌+赛道，过去积累了多款长线运营的游戏，为公司贡献稳定流水。21 年新发行《梦幻新诛仙》、《幻塔》，两款游戏都具有长线运营的实力，构成公司游戏业务基本盘之一。此外，储备游戏《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》已在海外测试，大概率在年内上线，预计将贡献不错流水增量。2021 年四季度公司对研发人员进行了较大幅度调整，并且海外发行团队已经逐步搭建，进一步拓展公司全球化发行版图，同时，公司以每10 股派发现金红利12.00 元（含税）的高分红利润分配方案回馈股东。公司积极转型寻求多元化品类布局有助于公司长期业绩成长。预计22~24 年归母净利润19.46/22.08/24.78 亿元,参考可比公司给予22 年20xPE 对应每股合理价值为20.06 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。