战略转型致短期业绩承压，《幻塔》带动Q1 业绩修复，维持“买入”评级公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入85.18 亿元（同比-16.69%），归母净利润3.69 亿（同比-76.16%），营收与归母净利润下滑主要系新老游戏衔接、研发投入增加、以及被投资企业经营性利润下滑等原因所致。

    　　2022Q1 公司实现营业收入21.28 亿元（同比-4.60%），扣非归母净利润4.14 亿元（同比+30.15%），营收下滑主要系出售了海外研发及本地化发行团队所致，扣非归母净利润增长主要系《幻塔》业绩释放贡献较大利润增量所致。基于公司业绩，我们下调2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预测公司2022/2023/2024 营业收入分别为112.32/129.19/143.51（2022-2023 年前值为125.36/147.22）亿元，归母净利润分别为18.10/20.63/23.63（2022-2023 年前值为24.08/29.31）亿元，对应EPS 分别为0.93/1.06/1.22 元，当前股价对应PE 分别为14.1/12.4/10.8 倍，我们看好公司游戏业务战略转型升级与研发创新突破能力，维持“买入”评级。

    　　游戏业务调整不断深化，研发费用率有所提升2021 年公司研发费用为22.11 亿元（同比+39.13%），研发费用率为25.96%（同比+10.42pct）。公司积极拓展游戏创新品类，研发高投入有望兑现为公司业绩。

    　　同时，公司及时调整海外布局，未来将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”

    　　双维度发力，游戏出海逐步由第三方发行转为自主发行，有助于公司发挥研发优势，补足全球发行能力，提升海外业务盈利水平。

    　　《幻塔》《梦幻新诛仙》有望成为业绩基本盘，期待后续出海带来业绩增量根据年报，《梦幻新诛仙》2021 年实现累计流水16 亿元，已于2022 年3 月在海外多地上线。《幻塔》首月新增用户超千万，首月流水近5 亿元，已于2022 年4月开启海外测试，预计2022 年上线。《幻塔》与《梦幻新诛仙》初步验证公司研发创新能力，有助于夯实公司业绩基本盘，后续海外上线或进一步贡献业绩增量。

    　　风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏表现不及预期，游戏行业政策变化。