事件：公司发布21Y&22Q1 财报，2021 年营收85.18 亿元（YoY-16.69%），归母净利润3.69 亿元（ YoY-76.16%） ， 扣非归母净利润1.02 亿元（YoY-90.26%）；22Q1 营收21.28 亿元（YoY-4.60%），归母净利润8.40 亿元（YoY+80.99%），扣非归母净利润4.14 亿元（YoY+30.15%），利润环比转正（21Q4 扣非-4.6 亿元），位于业绩预告中位区间。公司2021 年利润分配预案拟向全体股东每10 股派12 元（含税），预计此次派现金额22.90 亿元。

    2021 年游戏转型业绩承压，影视环球片单减值带来短期影响。（1）游戏业务：

    实现营收74.21 亿元（YoY-19.77%），归母净利润7.2 亿元（YoY-68.48%），核心游戏官服占比提升带动手游业务毛利率同比+2.4pct 至70.7%。游戏利润下滑主要系团队调整导致人工成本增加、投资收益下滑以及产品因素影响。预计端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等流水保持稳定，《完美世界》《诛仙手游》《新笑傲江湖》等旧游流水小幅下滑；新游方面《战神遗迹》表现不及预期，《梦幻新诛仙》年中上线累计流水16 亿元，《幻塔》12 月上线产生部分前置费用预计利润于22 年逐步释放。（2）影视业务：实现营收9.52 亿元（YoY+1.84%），净亏损2.0 亿元，毛利率19.93%。亏损主要原因系环球影业片单投资造成公允价值变动损失。

    新游利润释放贡献Q1 业绩增量。22Q1 公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队导致收入小幅下滑，同时确认约4 亿元非经常收益。剔除并表影响后游戏业务收入+23.01%至19.73 亿元，22Q1 游戏业务扣非净利润+34.52%至4.46 亿元，22Q1 公司综合毛利率+12.1pct 至68.6%。具体来看，22Q1《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》《梦幻新诛仙》iOS 畅销榜平均排名分别为50/49/111/48 名表现稳定，21 年12 月新游《幻塔》前期投放回收预计贡献Q1核心利润来源。《幻塔》上线首月流水超过5 亿元，22 年1/2/3 月iOS 畅销榜平均排名分别为22/32/42 名，4/25 日上线2.0 新版本预计将带动Q2 流水提升，版本更新当日畅销榜排名增长67 位至13 名。此外，由腾讯代理运营的《幻塔》

    国际版近期于美国、加拿大、日本、德国、英国开启测试，预计22Q3 正式上线，未来游戏海内外长周期运营值得期待。

    业务调整后聚焦主业，后期项目储备丰富全球发行可期。公司2021 年为重要转型期，随着团队优化、产品战略升级与创新迭代，未来将重点聚焦MMO+与卡牌+品类游戏的全球化发行。目前海外团队架构已调整到位，《梦诛》Q1 已于海外部分地区上线，《幻塔》国际版预计Q3 上线。其他储备产品中，手游《天龙八部2》《朝与夜之国》《黑猫奇闻社》有望年内海内外上线；重磅端游《新诛仙世界》（已获取版号）预计年内将开启测试。

    投资建议：考虑到产品排期因素影响，我们小幅下调了公司的盈利预期，预计22/23年分别实现归母净利润19.37/21.08亿元（此前预测为20.18/21.20亿元），同比+424.6%/8.9%，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管风险；产品表现不及预期；行业竞争风险