2021 年报及1Q22 业绩符合预告，分红超出预期公司公布2021 年业绩：实现营收85.2 亿元，同比下降16.7%；归母净利润3.69 亿元，同比下降76.2%。同时公告1Q22 业绩：实现营收21.3 亿元，同比下降4.6%；归母净利润8.4 亿元，同比增长81.0%，落入此前业绩预告8.3~8.5 亿元区间；扣非净利润4.1 亿元，同比增长30.2%，落入预告4.0~4.2亿元区间。2021 年现金股利1.2 元/股，股息率达10.0%，超出市场预期。

    发展趋势

    转型调整关键年份，费用支出致2021 全年利润端承压。2021 年游戏业务收入同比下降19.8%至74.2 亿元，其中，移动游戏同比下降25.2%至45.6 亿元。公司于年内发行《梦幻新诛仙》《幻塔》《战神遗迹》等多款新产品，存量头部游戏亦表现相对稳定；但由于游戏流水递延、人员结构调整等原因致游戏业务扣非净利润约2.6 亿元。影视业务方面，全年保持稳定出清存货节奏，实现收入9.5 亿元，同比增长1.8%。在费用端，公司研发费用同比增长39.1%至22.1 亿元，主要由于公司2021 年对海外及国内团队均进行一定调整，同时在人员薪酬结构方面进行优化以提升在职员工的积极性。销售费用全年同比增长8.5%至19.9 亿元，其中4Q21 营销投入5.5 亿元，同比增长21.9%；销售费率4Q21 同比增长10.1ppt 至31.1%。

    游戏业务稳健运营，非经常项增厚1Q22 利润。公司一季度营收同比减少4.6%，主要系海外游戏业务布局调整，相关欧美子公司不再纳入合并报表，剔除影响后营收同比增长2.3%。游戏方面，一季度实现收入19.8 亿元，同比增长23.0%，体现当前存量头部游戏的生命力。影视业务一季度营收7,732万元，同比减少80.5%。公司一季度确认非流动资产处置损益4.31 亿元，增厚利润，主要为处置欧美子公司税前收益。

    储备新品丰富，《幻塔》2.0 新版本及海外发行可期。《幻塔》2.0 版本已于4月25 日推出，我们预期新版本有望带动产品流水回升。此外，公司亦在推进海外发行，其中，《梦幻新诛仙》已于一季度自发行至中国港澳台等地区，《幻塔》于4 月19 日开启日本等地区测试，根据公司公告，有望于3Q22 正式上线部分海外市场。新产品方面，公司当前储备有《天龙八部2》（代理，研发商为阅龙智娱，完美世界持股35%）、《朝与夜之国》及《黑猫奇闻社》等，我们预计有望随版号发放及产品测试节奏在今明年陆续上线。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年12.5 倍/11.2 倍PE。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢略有下移，下调11%目标价至18.8 元，对应20 倍2022 年PE，上行空间57.3%。

    风险

    版号申请进程及监管政策风险，游戏表现不及预期，影视存货减值风险，投资项目减值风险。