事件描述

    完美世界发布2021 年度业绩快报及2022 Q1 业绩预告。公司2021 全年实现收入85.18 亿元，同比下滑16.69%；实现归母净利润3.71 亿元，同比下滑76.03%；实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比下滑90.07%，符合此前公司业绩预告的预期。

    公司2022 Q1 实现归母净利润8.30-8.50 亿元，同比增长78.79%-83.09%；实现扣非后归母净利润4.00-4.20 亿元，同比增长25.71%-31.99%。

    事件评论

    或因新产品上线周期及研发费用错配等因素，公司2021 年业绩出现下滑。1）在公司研发转型升级战略下，公司2021 年在研项目数量及投入有所提升。因此，公司2021 年研发费用约22.11 亿元，同比增加39.13%，研发费用率达25.96%，同比增加10.41pct。

    2）产品周期及2021 年版号暂停发放，叠加部分探索类新游戏表现不及预期，使公司研发费用与收入出现错配，影响公司业绩。公司2021 年重磅产品《幻塔》在2021 年12 月16 日上线，由于流水确认时间等因素，使得相关业绩贡献在后续报告期才可体现。3）公司部分在运营游戏生命周期自然衰减，因此流水较2021 年疫情背景下高基数有所回落。

    4）公司关停不及预期的海外游戏项目并优化相关人员，产生一次性亏损约2.70 亿元。

    2022 Q1 业绩重现增速，游戏出海或成为公司未来业绩驱动力。1）或因《幻塔》带来的业绩增量，驱动公司2022 Q1 业绩增长。公司2022 Q1 游戏业务实现净利润8.50-8.70亿元，同比增长98.95%-103.63%；实现扣非归母净利润4.40-4.60 亿元，同比增长32.84%-38.87%。2）公司战略清晰化，未来将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。《梦幻新诛仙》手游已于2022 年3 月17 日在海外上线。同时，《幻塔》手游将于近期在海外开始测试，预计2022 年内在海外上线。

    公司游戏研发升级转型已见成效，后续产品储备丰富，业绩可期。1）公司首次在二次元品类的自研自发产品《幻塔》上线后表现优秀，或展示了公司在研发实力上有所突破。作为一款研发门槛较高的开放世界游戏，《幻塔》上线后表现强劲，首月流水近5 亿元、新增用户超千万人。2）公司品类多元化进展良好，后续储备产品丰富。公司储备的手游产品包括《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙 2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》等，储备的端游产品包括《诛仙世界》、《Perfect New World》等。同时，后续公司亦储备有《灵笼》、《封神》等可供游戏化的知名IP。

    影视业务平稳发展，逐步实现盈亏平衡。1）公司影视业务2021 年实现扣非归母净利润约2600 万元、2022 Q1 预计实现净利润2000 万元。2）公司后续储备的《月里青山淡如画》、《云襄传》等多款影视作品也正在制作、发行过程中。

    我们预测公司2022-2023 年归母净利润分别为21.33 亿元、21.05 亿元，对应PE 为 11.88倍，12.03 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业增速不及预期；

    2、行业监管相关风险。