事项：

    　　公司4 月14 日发布2021 年业绩快报与2022 年Q1 业绩预告，预计2021 营业收入达到85.18 亿元（yoy-16.69%），实现归母净利润达到3.71 亿元（-76.03%），实现扣非归母净利润1.04 亿元（yoy-90.07%）。预计2022 年Q1 实现归母净利润8.30-8.50 亿元（yoy+78.79%~83.09%），实现扣非归母净利润4~4.2 亿元（yoy+25.71%~31.99%）。

    　　评论：

    　　转型期研发费用上涨，海外项目关停带来2021 较大利润压力公司2021 年实现归母净利润达到3.71 亿元（-76.03%），实现扣非归母净利润1.04 亿元（yoy-90.07%）。其中游戏业务实现营收74.21 亿元（yoy-19.77%），实现归母净利润约7.2 亿元（yoy-68.48%），实现扣非归母净利润2.68 亿元。

    　　下滑较多主要由于部分转型新产品表现不及预期、老游戏自然下滑、人员结构调整后研发费用大幅上涨至22.11 亿元（yoy+39.13）等原因，同时公司关停部分表现不达预期的海外游戏项目，并由此产生一次性亏损约2.7 元。同年公司实现影视业务收入9.52 亿元（yoy+1.84%），实现归母净利润-1.99 亿元（yoy-58.83%），实现扣非归母净利润0.26 亿元；其中与美国环球影业的片单产生非经常性亏损2.73 亿元。全年产生非经常性收益约为2.68 亿元。

    　　出售北美子公司带来一次性非经常性收益，新产品带动Q1 业务利润回暖预计公司2022 年Q1 实现归母净利润8.30~8.50 亿元（yoy+78.79%~83.09%），实现扣非归母净利润4~4.2 亿元（yoy+25.71%~31.99%）。其中游戏业务实现归母净利润约8.5~8.7 亿元（yoy+98.95%~103.63%），实现扣非归母净利润4.4~4.6亿元（yoy+32.84%~38.87%）。其中出售北美子公司带来非经常性收益约4 亿元，同时在12 月上线新游《幻塔》拉动整体业务表现回暖。同期公司实现影视业务归母净利润约2000 万元，报告期内非经常性损益预计约为43,000 万元。

    　　今年公司关注降本增效，版号正常化后产品线有望逐步恢复由于去年公司整体研发投入增长较快，公司从2021Q4 起推进人员优化；预计今年将持续降低成本压力。公司当前储备《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》等手游以及《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款端游产品，其中《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》、《朝与夜之国》为国产IP，版号恢复后预计有望较快获批上线，进口IP 产品则或将等待更长时间。同时前期重点产品《幻塔》预计4.25 日上线2.0 大版本，Q3 上线海外版本，有望稳定业绩基本盘。

    　　盈利预测、估值及投资评级：根据业绩预告；我们调整了业绩预期，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.19 元、0.90 元、1.00 元（原预测2021~2023 年EPS分别为0.63 元、1.35 元、1.65 元），当前股价对应2022-2023 年PE 分别为14/13倍。公司2018 年以来PE 中位数为28X，但由于近年中国移动游戏市场增速放缓，并结合当前行业估值水平；我们给予公司PE15~20X，对应22 年目标价区间在13.50~18.00 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化