事件：完美世界发布2021 年业绩快报及2022 年一季度业绩预告

    1）2021 年业绩快报：报告期内公司预计实现营业总收入85.18 亿，同比增长-16.7%，归母净利润3.71 亿，同比增长-76.03%，扣非后归母净利润1.04 亿，同比增长-90.07%。

    　　4 季度单季度实现营业总收入17.8 亿，同比增长-17.7%，归母净利润-4.28 亿，扣非后归母净利润-4.57 亿，4 季度单季利润大幅下降的主要原因为：1）环球影业片单投资亏损1.7~1.9 亿；2）《幻塔》上线收益递延，费用当期确认导致的亏损；3）员工优化+工资提升带来的研发费用大幅增长，4 季度单季公司研发费用率达到47.9%，较前3季度20.1%的研发费用率大幅提升。

    　　2）2022 年一季度预告：报告期内公司预计实现归母净利润区间为（8.3~8.5 亿），同比增长（78.79%~83.09%），扣非后的净利润区间为（4~4.2 亿），同比增长（25.71%~31.99%），利润大幅增长的主要原因：1）《幻塔》手游的业绩贡献；2）出售美国研发工作室就相关欧美相关本地发行团队在2022Q1 交割完成，确认约4 亿非经收益。

    　　进一步清理历史遗留问题，轻装上阵。公司在2021 年关停部分表现不达预期的海外游戏项目，并优化相关项目人员，同时出售了北美相关研发工作室，将业务重点聚焦于“国内产品出海+海外本地化发展”两个维度，优化人员数量降低费用，对影视业务中环球影业投资亏损进行预估结算，计提损失。至此，公司报表压力进一步减轻，更加聚焦于游戏核心业务。

    　　《幻塔》品牌向推广效果突出。《幻塔》于2021 年12 月16 日公测上线，公司采用品牌向推广模式，在社区内形成话题发酵，首月流水接近5 亿，用户新增过千万，有望在2022 年内推向海外市场。

    　　未来产品储备：公司目前储备有手游产品《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等游戏。

    　　盈利预测与估值：考虑到游戏版号发放延期的因素，公司产品上线预计有所延迟，加之公司出售北美游戏工作室，2022 年主机游戏业务收入下降，我们适当下调公司2022~2023 年的业绩预测，预计公司2022~2023 年收入分别为93.01 亿（原125.98 亿）、108.17 亿（原141.54 亿），同比增长9%与16%，归母净利润为19.95 亿（原21.50亿）、21.80 亿（原26.21 亿），同比增长437%与9%。当前市值对应2022 及2023 年PE 为12x、11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。