事件 完美世界发布2021 业绩快报及2022Q1 业绩预告：公司21 年业绩符合此前业绩预告，2021 年公司实现营业收入85.18 亿元，同比下降16.69%；实现归母净利润3.71 亿元，同比下降76.03%；实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降90.07%。2022Q1 公司预计实现归母净利润8.3-8.5 亿元，同比增长78.79%-83.09%；实现扣非归母净利润4.0-4.2 亿元，同比增长25.71%-31.99%。

    游戏业务战略升级，业绩表现负重致远，公司积极拥抱市场变化，积极推进游戏业务的战略升级和产品迭代，从而公司短期业绩表现遇阶段性压力。2021 公司游戏业务实现营业收入74.21 亿元，同比减少19.77%；游戏业务实现归母净利润约7.20 亿元，同比减少68.48%，好于业绩预告。主要由于公司在2021 年第二季度关停了部分表现不达预期的海外游戏项目，产生一次性亏损约27,000 万元。从产品端看，端游产品收入基本持平，部分手游流水随生命周期自然衰减。新游方面，公司在 21 年总共上线5 款新手游，其中，《梦幻新诛仙》表现较好，2021 年上线以来至年底累计流水收入近16 亿元；《战神遗迹》前期营销投入较大，表现不及预期；重磅产品《幻塔》手游的上线较预定时间有所延后，导致《幻塔》带来的利润贡献未能完全在报告期内体现。

    海外疫情反复影响电影项目收益，电影片单确认大额亏损 2021公司影视业务实现营业收入约9.52 万元，同比增加1.84%；净亏损约1.99 亿元，亏损额较上年减少58.83%。2016 年，公司旗下基金与美国环球影业签订了片单投资及战略合作协议，进行约50 部影片的长期投资，目前仅有两部电影尚未上映。由于海外疫情反复，导致部分电影项目收益不及预期，2021 年环球影业片单投资造成的公允价值下降产生的亏损约3.86 亿元，按照公司在该基金当中的比例份额，归母净利润因此减少约2.73 亿元。

    Q1 业绩步入正轨，转型升级初见成效2022Q1 公司游戏业务预计实现净利润8.5-8.7 亿元，同比增长98.95%-103.63%；报告期内，手游《完美世界：诸神之战》正式上线，《幻塔》贡献良好业绩。此外，公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队的交易已于2022 年第一季度完成交割并确认非经常性收益约4 亿元，游戏业务扣除非经常性损益后的净利润约为4.4-4.6 亿元，同比增长32.84%-38.87%。2022Q1 公司影视业务表现良好，报告期内影视业务预计实现净利润约2000 万元，主要是由于公司出品的《昔有琉璃瓦》等精品电视剧在市场上的良好表现。

    《幻塔》表现亮眼，全球发行可期 公司自主研发二次元开放世界手游《幻塔》于21 年12 月16 日正式公测，游戏上线后取得APPStore 免费总榜榜首，并连续霸榜六天，首月即获得新增用户突破千万，流水突破5 亿元的成绩。《幻塔》也将于近期在海外多地举行测试，预计将于2022 年Q3 正式上线，逐步进入利润回收期。

    游戏项目储备丰富,聚焦两大赛道 公司聚焦 “MMO+”“卡牌”两个赛道，目前公司拥有的储备游戏项目包括《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》《诛仙2》《完美新世界》等，其中《黑猫奇闻社》《一拳超人：世界》已进入测试阶段。

    投资建议 目前，公司正处于发展战略转型和新旧动能转换的关键期，业绩有一定承压。但公司研发实力强大，具备品类优势， 我们看好公司未来在国内外市场的双轨发展。目前版号已重新发放，公司储备丰富，预计将有大量新游在获取版号后正式上线，业绩有望得到修复。我们预计公司2022-2023 年归属于上市公司股东的净利润依次达18.96/23.14/26.36 亿元，同比增长410.92%/22.04%/13.88%，对应EPS 分别为0.98/1.19/1.36，对应PE 分别为11.93x/9.77x/8.58x，维持“推荐”评级。

    风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、游戏流水不及预期的风险、核心人才流失的风险、影视作品收入不及预期的风险等。