核心观点

    事件：完美世界发布 2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润 3.5-3.9亿元，同比下降 74.8%-77.4%；扣非净利润 1.0-1.2 亿元，同比下降88.5%-90.4%。其中，Q4 单季归母净亏损 4.1-4.5 亿元，扣非净亏损4.4-4.6 亿元。

    影视业务受疫情等因素影响计提减值损失：2016 年，公司旗下基金与美国环球影业签订了片单投资及战略合作协议。受海外疫情反复等因素影响，部分电影项目收益不及预期。根据初步测算，报告期内该片单投资因公允价值下降对公司归母净利润影响约为亏损26,000 万元，计入非经常性损失。目前整个投资已经接近尾声，尚有2 部电影没有上映，公司对后续的回收情况已经做了比较稳健的预测。

    游戏业务精兵简政，聚焦主赛道：由于版号停发等原因，游戏行业已经改变了以往粗放式、开设大量项目的研发方式，转而进入精品化的生产模式。为顺应此趋势，2021 年公司对游戏团队进行了精简和调优，公司研发团队主力集中在两个相对大的方向上，一是相对传统的 MMO和“MMO+”方向，二是偏向年轻用户的多人开放世界和卡牌类型两个方面。该部分优化成本一定程度上造成了管理费用的增加。

    《幻塔》将成2022 年业绩增量：公司重点产品《幻塔》于 2021 年12 月正式公测，首月流水近5 亿，且积累了过千万的全新二次元用户。

    《幻塔》采取轻买量的策略，更多以社区口碑营销、产品吸量的策略来获取用户，形成较高的ROI。由于收入递延的原因，《幻塔》对2021年营收贡献尚未释放，预计将成为2022 年公司业绩的主要增量。

    投资建议：我们预计公司在2021~2023 年将实现归母净利润3.80 亿、15.56 亿、20.82 亿元，基于公司较强的自研能力，给予公司2022 年净利润20 倍PE，目标价16.04，给予“增持”评级。

    风险提示：新产品流水不及预期；影视业务受疫情影响：版号发放延后。