事件：完美世界于 2022年1 月21 日晚间公布2021年业绩预告，公司预计2021 年实现归母净利润3.5~3.9 亿元，同比下降77.4%~74.8%。扣非净利润1.0~1.2 亿元，同比下降90.4%~88.5%。

    点评：公司产品转型，业绩阶段性承压。根据公司业绩预告披露，游戏业务预计盈利6.7 亿元~6.9 亿元。公司今年新上线5 款产品，其中主要贡献利润新品《梦幻新诛仙》Q4 表现有所下滑。根据七麦数据，其畅销榜Q3 平均排名11.8，而Q4 平均排名降至31.5 位。新产品《幻塔》于12 月16 日正式上线，预计业绩将在2022 年逐步释放。公司转型尝试多种新品类产品，如ARPG 类产品《战神遗迹》、Roguelike 类产品《旧日传说》等，上线表现不及预期，影响全年业绩表现。

    《幻塔》展现公司研发变革，看好产品全球化发行。我们认为《幻塔》

    的上线展现了公司研发转型的成果，从此前公司重点产品来看，表现出色的游戏产品美术风格及世界观设计大多为武侠、仙侠、魔幻类产品，例如《诛仙》、《完美世界》、《梦幻新诛仙》等，产品重点人群聚焦在中国大陆、港澳台和东南亚等地区。而公司新上线产品《幻塔》美术风格和产品设计上更加年轻化，公司美术风格变化明显，产品全球发行潜力增强。我们认为，公司产品变革后，有望提升自身游戏的全球竞争力，打开出海新空间。

    影视业务减值，风险充分释放。影视业务方面，公司预计影视业务亏损1.7~1.9 亿元，公司投资影视项目受海外疫情影响，投资项目公允价值下降，计提非经常性损失约2.6 亿元。业务方面，公司下半年上线《突如其来的假期》等5 部剧集，相较上半年9 部有所减少。储备产品包括《昔有琉璃瓦》等9 部剧集，产品储备丰富，预计2022 年影视业务恢复稳健运营。

    投资建议：我们看好《幻塔》后续表现以及公司产品出海情况，预计公司2021-2023 年净利润为3.77/22.97/31.49 亿元，同比增速-75.66%/509.32%/37.12%，EPS 为0.19/1.18/1.62 元，对应2021-2023 年PE 分别为75/12/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏上线表现不及预期、政策监管趋严