公司发布2021 年度业绩预告，2021 年归母净利润区间预计为3.50-3.90 亿元，同比下降77.40%-74.81%，业绩预计承压，主要由于公司人员优化、薪酬激励以及过往遗留项目资产减值导致较大的一次性支出、老游戏有所下滑叠加新游戏业绩贡献未在报告期体现。经过前期的探索和调整，公司未来发展方向将聚焦在MMO+、卡牌+两大优势赛道和开放世界MMO 等品类，且研发转型成果得到初步验证。《幻塔》后续有望释放业绩并拓展海外市场，同时公司游戏储备较为丰富，作为优质游戏研发商的长期发展动力依然可期，维持“买入”评级。

    公司发布2021 年度业绩预告，2021Q4 业绩承压。公司预计2021 年全年归母净利润区间为3.50-3.90 亿元，同比下降77.40%-74.81%；对应2021Q4 单季度归母净亏损为4.10-4.50 亿元。公司预计2021 年游戏业务盈利6.70-6.90 亿元，同比下降70.68%-69.81%；其中2021Q4 游戏业务预计产生亏损0.83-1.03亿元，游戏业绩下滑的原因主要包括：①报告期内逐步精简与公司未来发展目标契合度较低的项目和团队，并产生一次性人员优化支出；②随着精品游戏研发周期拉长，为了激励核心研发团队和保证团队人员稳定性，报告期内薪资政策上加大基础工资占比，并对2021 年全年推行适用导致产生单季度集中支出；③2021Q4 部分投资公司产生一定亏损；④新游戏《幻塔》上线后利润贡献未在报告期内体现，老游戏流水有一定下滑。2021 年影视业务由于环球影业片单投资造成公允价值变动，公司预计产生亏损1.70-1.90 亿元。

    《幻塔》业绩贡献有望后续释放并拓展海外市场，研发聚焦MMO+和卡牌+赛道同时产品储备丰富。公司重点产品《幻塔》于2021 年12 月16 日正式公测，根据业绩预告披露，游戏上线首月实现流水近5 亿，新增用户突破千万的良好表现。后续运营方面，游戏计划于1 月26 日推出与热门国漫《灵笼》的联动版本并推出白月魁和马克的联动角色，有望带动流水和用户活跃度提升。同时，作为内容向精品游戏，《幻塔》宣发主要以内容营销获取自然流量的方式而非买量模式，因为有望实现相对较高的利润率水平，业绩贡献也有望于后续季度持续释放。《幻塔》一方面打开了公司在开放世界MMO 类型上的布局，也初步验证了公司在研发转型方面的成果，未来公司将持续投入研发资源和内容优化并有望保持良好长线运营能力。《幻塔》计划在今年年中左右在海外发行，通过版权金+流水分成有望为公司贡献可观利润增量。公司后续研发将聚焦于MMO+和卡牌+赛道，同时包括开放世界MMO 等品类。2022 年计划上线新游包括经典IP 手游《天龙八部2》；日系IP 手游《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》和《P5》；自研IP 游戏《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》；端游《新诛仙世界》（已获版号），若版号恢复发放，公司后续产品储备丰富，并且大部分游戏也有望拓展海外市场。此外，公司公告出售两家海外游戏子公司，并有望于2022 年确认投资收益约3.8 亿元（税前）。

    影视业务减值风险消化，未来发展策略保持谨慎。报告期内，公司影视业务亏损主要由于对2016 年与环球影业的片单投资项目进行了较为谨慎的减值，导致公允价值下降，公司预计产生非经常性亏损2.6 亿元左右，减值后风险得到消化。

    未来公司影视业务策略将保持谨慎，新剧以拥有更高的售卖确定性的定制剧为主。

    风险因素：游戏、影视行业政策监管趋严风险；游戏流水、表现及上线时间不及预期风险；影视剧业务不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    投资建议：公司2021Q4 和全年业绩预计承压，主要由于公司人员优化、薪酬激励以及过往遗留项目资产减值导致较大的一次性支出、老游戏有所下滑叠加 新游戏业绩贡献未在报告期体现。经历了前期的探索和调整，公司未来发展方向将聚焦在MMO+、卡牌+两大优势赛道和开放世界MMO 等品类，且研发转型成果得到初步验证。《幻塔》后续有望释放业绩并拓展海外市场，同时公司后续游戏储备较为丰富，作为优质游戏研发商的长期发展动力依然可期。因此，我们调整2021-2023 年公司EPS 预测至0.20/1.00/1.17 元（原预测为0.71/1.13/1.39 元），当前价对应估值73/15/13X PE。参考中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率（2022 年，算术平均法剔除负值）为16X 左右，考虑完美世界作为国内优质游戏研发厂商，我们维持公司2022 年目标PE 18X，对应目标价18 元，维持公司“买入”评级。