公司预告21Q4 归母净亏损4.1~4.5 亿元，业绩表现低于预期公司发布2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润3.5-3.9 亿元，同降74.8%-77.4%，扣非净利润1.0-1.2 亿元，同降88.5%-90.4%；低于我们（13.61 亿）及市场预期（13.95 亿）。其中，Q4 单季归母净亏损4.1-4.5亿元，扣非净亏损4.4-4.6 亿元，主要因：1）公司进行赛道聚焦、项目精简及人才梯队优化，同时增加研发投入更好激励核心研发团队，相关支出及投入的增加超预期；2）与环球影业片单投资公允价值下降导致归母净利减少2.6 亿元（非经常性损失）；3）其他对外投资损益等；4）老游戏随生命周期衰减， 高基数下流水衰减。我们下调21-23 年归母净利至3.78/17.79/19.87 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值16X，公司为精品游戏研发龙头，给予20X PE，对应目标价18.40 元，维持“买入”。

    游戏业务转型期业绩阶段性承压，《幻塔》有望于22 年逐步贡献利润据业绩公告，报告期内公司游戏业务预计21 年实现盈利6.7-6.9 亿元，同降70.68%-69.81%。主要因报告期内公司业务处于战略升级和产品创新迭代阶段，进行团队优化及薪酬调整的相关支出投入对短期业绩影响较为明显；同时，公司部分在运营产品随生命周期自然衰减，流水较前期疫情背景下的高基数出现自然回落。此外，公司21 年重点产品《幻塔》实现首月新增用户过千万、首月流水近5 亿元，但因产品于21 年末上线，相关业绩贡献或于后续报告期逐步释放。

    影视业务去库存推进，但受环球影视片单投资非经常损失拖累据业绩公告，公司预计2021 年影视业务实现亏损1.7-1.9 亿元。公司旗下基金于2016 年与环球影业签订的片单投资因海外疫情反复等影响，部分电影收益不及预期，报告期内该片单投资因公允价值下降产生亏损，致使归属公司股东的净利润减少约2.6 亿元，计入非经常性损失。若剔除非经影响，影视业务2021 年全年盈利0.7-0.9 亿元。

    《幻塔》及产品储备有望为后续业绩提供支撑，维持“买入”评级游戏业务转型，围绕“MMO+”和“卡牌+”两条主线，探索二次元、开放世界等新品类，全球化持续发力。据公司官网及业绩预告，《幻塔》上线表现亮眼，正持续运营优化（与《灵笼》联动将于1 月26 日启动）；此外公司还储备有手游《天龙八部2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《黑猫奇闻社》《朝与夜之国》《完美新世界》《诛仙2》及端游《诛仙世界》（已获版号）等。可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值16X，公司为精品游戏研发龙头，给予20X PE，目标价18.40 元（前值21.58 元），维持“买入”。

    风险提示：行业政策变动、版号发放放缓、新品上线进度及表现不及预期。