投资逻辑

    深耕引擎技术，研发实力出众：1）公司搭建了多个游戏项目组负责不同题材、类型的游戏项目；2）公司专注于游戏研发，建立了制作人、策划、程序、美工团队的完整的研发分工系统；3）公司重视游戏研发能力，研发投入稳步增长，2021 年完美世界游戏战略发布会上，发布了30 多款多元化新品；4）深耕UE4 技术，画面品质具有竞争力。虚幻引擎旗下的UE4、UE5引擎以较高的画面表现力闻名，公司深耕UE4 技术，已通过UE4 开发了《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》、《幻塔》等游戏，同时还有《完美新世界》、《诛仙2》等UE 引擎开发的游戏储备。

    手握多个长寿IP 系列，积极打造《幻塔》等新IP 拓宽用户群体：1）完美世界、诛仙两大核心IP 持续贡献稳定流水。《完美世界手游》自2019 年上线至今，稳定在iOS 游戏畅销榜40 名左右；21 年Q2 推出的《梦幻新诛仙》稳定在20-40 名左右。公司拥有独家IP 游戏改编权，后续有2 款《诛仙》IP 储备。2）武侠IP，公司已形成金庸武侠IP 游戏矩阵，《天龙八部2》手游进一步完善产品矩阵；与温瑞安达成合作，有望加强武侠IP 游戏的优势，温瑞安旗下《四大名捕》小说拥有庞大的用户群体。3）新IP 方面，仙剑奇侠传有庞大世界观，游戏有望吸引更多IP 用户；公司获取国内知名动漫IP 手游改编权，目前有7 部储备，有望扩大用户圈层；原创IP 中《幻塔》游戏表现较好，目前稳定在iOS 游戏畅销榜7 名左右，根据公司披露数据，首日流水已超5000 万，有望为公司带来新的业绩增量。

    去库存、精细化管理成为影视业务主要方向。公司有3 部库存剧待播、8 部剧处于待播或制作阶段，同时有多部精品项目正在筹备。储备较为充足。

    盈利预测&估值

    公司Q3 收入环比大幅回暖，预计核心游戏仍贡献稳定流水，《幻塔》Q4 有望贡献流水增量，预计公司21/22/23 年归母净利润分别为12/26/27 亿元，对应EPS 为0.63/1.34/1.40 元。采用PE 相对估值法，给予公司22 年20 倍PE，对应目标价26.80 元，首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    新游戏上线进度不及预期；核心IP 游戏流水下滑；行业政策风险；影视剧发行进度不及预期。