投资要点

    事件：2021 年12 月21 日，公司发布公告，下属全资子公司PWE B.V.

    与Embracer 签订《股权购买协议》，全球性研发及发行公司Embracer拟以1.25 亿美元的对价购买PWE B.V.持有的PWNA 及PWP B.V.各100%股权。公司预计本次交易将于2022 年完成交割，将产生3.8 亿元投资收益（税前），相关收益于交割完成时确认。

    海外布局进一步优化，看好产品聚焦后全球化战略稳健推进。公司持续推进海外资源配置优化，精炼海外本土团队，区域上更侧重加拿大等更具人才优势和政策优势的地区，并聚焦海外团队更具优势的单机游戏以及海外市场更具潜力的移动游戏等方向。本次出售的两家子公司PWNA与PWP B.V.主营业务为欧美地区PC 及主机游戏的研发和发行，其中PWNA 旗下拥有《无冬之夜》《星际迷航》《火炬之光》等产品，2020年两者归母净利润合计0.73 亿元，2021 年前三季度未经审计归母净亏损合计1.08 亿元，主要系关停部分表现不及预期的游戏项目合计形成营业亏损约2.1 亿元。我们认为公司在完成产品聚焦后，海外发展路径已逐渐明晰，资源配置效率有望提升，看好公司海外业务围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度持续发力。

    《幻塔》出海前景广阔，长线运营可期。公司开放世界手游《幻塔》于2021 年12 月14 日开放预下载，至12 月19 日连续5 天占据iOS 游戏免费榜榜首，12 月16 日公测当日即获得App Store 主打推荐，次日跃升至iOS 游戏畅销榜第3 名，根据公司披露数据，首日流水突破5000万，我们预计未来1-2 年内“MMO+开放世界+二次元”赛道难有竞品出现，产品有望享受赛道红利，同时废土轻科幻题材海外市场广阔，看好产品海外市场表现。从公测情况来看，我们认为《幻塔》品质出色且游戏可探索性强，付费设置较为克制，有望实现MMO 品类的DAU 突破，随着限定武器等商业化陆续开放，我们认为DAU 突破+强用户粘性将持续拉高流水，看好产品长期贡献业绩增量。

    品类突破持续推进，年轻化创新品类储备丰富。公司新游储备丰富，涵盖MMO、ARPG、二次元、卡牌等赛道，其中《完美世界：诸神之战》 （2021M10 二测）《一拳超人：世界》（2021M11 首测）《天龙八部2》

    《黑猫奇闻社》《百万亚瑟王》将陆续推出，看好新品上线释放业绩增量。我们认为《幻塔》经过四次测试，画面品质、玩法等均有较大提升，公司中台部门、宣发部门在《幻塔》研发过程中积累的经验，以及玩家共研的模式均可复用至后续项目，有望提高后续项目研发成功率。

    盈利预测与投资评级：考虑到《幻塔》表现出色且具备长线运营潜质，以及海外业务调整带来的投资收益，我们上调2022-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为0.70/1.46/1.68 元（此前为0.70/1.17/1.40元），对应当前股价PE 分别为30/14/12X。持续看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践，维持“买入”评级。

    风险提示：新游上线延期风险，行业监管趋严风险，系统性风险