公司核心品类优势明显，《幻塔》有望带来品类突破，维持“买入”评级公司MMORPG 核心品类优势明显，《幻塔》12 月16 日上线有望助公司实现品类突破，带动业绩快速增长。我们维持盈利预测，预测公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为14.79/24.08/29.31 亿元，对应EPS 分别为0.76/1.24/1.51 元，当前股价对应PE 分别为28.5/17.5/14.4 倍，维持“买入”评级。

    《幻塔》预下载火热，上线后有望贡献可观业绩增量截至2021 年12 月15 日，《幻塔》官网预约量超1588 万，TapTap 预约量超180万，B 站预约量超100 万，合计预约量超1800 万，游戏热度持续发酵。根据公司官方微博，《幻塔》于12 月14 日18：00 开启预下载，预下载开启3 个小时下载量即突破100 万，预下载开启6 个小时登顶IOS 免费榜，游戏高热度得到验证。从产品角度看，基于虚幻引擎打造的3D 开放世界游戏《幻塔》经过四次测试，游戏建模、美术、内容、玩法深度等都得到极大提升，虽与头部开放世界游戏相比仍有差距，但相比市场上大部分MMORPG 更具竞争力，正式上线后通过不断迭代，《幻塔》有望向头部开放世界游戏靠拢。从发行角度看，《幻塔》实行品效合一的发行策略，通过发布主题曲、角色PV、合作地铁专列等方式扩大游戏影响力，并在TapTap、B 站等垂类平台加强运营实现用户的收拢与转化，再配合较高品质的买量广告，有利于进一步扩大用户覆盖面和实现较高用户转化率。

    基于《幻塔》的预约量和品效合一发行策略，我们预计《幻塔》首月流水有望超预期，利润率或高于《梦幻新诛仙》。

    产品与战略转型的突破，或形成公司新的增长曲线《幻塔》的成功或不仅仅是单款游戏的成功，而将帮助公司完成品类和战略转型的突破，在开放世界+领域形成领先优势，依靠《幻塔》所积累的技术与经验不断迭代出新的更高品质开放世界游戏，形成公司新的增长曲线。同时开放世界游戏已初步具备社交、沉浸感等元宇宙要素，或成为元宇宙最先落地场景，开放世界+MMO 研发经验的积累或使公司在未来元宇宙游戏的开发中占得先机。

    风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏表现不及预期，游戏行业政策变化。