《梦幻新诛仙》流水稳健带动业绩回暖，新游值得期待，维持“买入”评级公司公布2021 年第三季度报告，2021 年前三季度实现营收67.39 亿元，同比减少16.40%；实现归母净利润8.00 亿元，同比减少55.72%。其中2021 年Q3 实现营收25.33 亿元，同比减少13.21%，环比上升28.21%；实现归母净利润5.42亿元，同比上升1.18%，环比扭亏为盈。2021 年Q3 公司游戏业务盈利约5.50亿元。报告期内公司业绩大幅度回暖主要系二季度存在因关停部分海外项目而产生的一次性亏损，同时《梦幻新诛仙》等产品流水稳步释放，推广投入逐步收回。

    　　目前公司上线游戏流水状况健康，《幻塔》等储备游戏或将在年底上线形成新增量，公司作为游戏研发龙头的势能充分，业绩或将持续得到修复。基于2021 前三季度业绩，我们维持盈利预测，预测公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为14.79/24.08/29.31 亿元，对应EPS 分别为0.76/1.24/1.51 元，当前股价对应PE 分别为22.8/14.0/11.5 倍，维持“买入”评级。

    　　《梦幻新诛仙》致使Q3 毛利率提升，销售、研发、管理费用率均环比下降公司Q3 毛利率67.13%，同比增长10.21pcts，环比增长14.29pcts，毛利率大幅提升主要系《梦幻新诛仙》官方服务器流水贡献较多，有效降低了渠道分成成本。

    　　Q3 销售费用率20.87%，同比下降0.67pcts，环比下降9.35pcts，主要系新游《梦幻新诛仙》逐渐步入成熟阶段，投放操作更为精细化，推广支出收窄。Q3 研发费用率20.37%，同比上升8.22pcts，环比下降1.24pcts。Q3 管理费用率6.39%，同比上升0.80pcts，环比下降1.46pcts。

    　　《幻塔》将开启第四轮测试，众多产品蓄势待发，影视业务发展稳健《幻塔》将于2021 年11 月10 日开启第四轮测试，为年内正式上线进行预热，当前官网预约人数已达1234 万，《天龙八部2》等新产品也将陆续于近期开测。

    　　影视方面，公司出品的《理想照耀中国》、《温暖的味道》、《光荣与梦想》、《壮志高飞》、《舍我其谁》等市场口碑良好，同时《和平方舟》、《月里青山淡如画》等作品正在制作或发行过程中。

    　　风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏上线时间推迟，游戏行业政策变化。