核心观点

    　　21Q3 公司营业收入为25.33 亿元，同比下降13.21%，环比增长28.21%，环比增长主要系《梦幻新诛仙》贡献。毛利率为67.13%，同比上升2.35pp，主要因《梦幻新诛仙》官方服务器占比较高；研发费用5.16 亿，同比增长45.6pp，环比增长20.9pp，系三季度调薪、委托研发相关费用支出增加以及物业地产相关支出增加所致；销售费用5.29 亿，同比下降15.9pp，环比下降11.5pp；归母净利润5.42 亿，同比增长1.18%，环比增长362.47%，系《梦幻新诛仙》带来的贡献。

    　　游戏业务：21Q3 已上线《梦幻新诛仙》表现优异，畅销榜平均排名为第16名。未来新上线游戏品类丰富，《幻塔》11 月中旬终测，有望年内上线；《完美世界诸神之战》、《一拳超人世界》年底开测，预期为22 年贡献收入增量。此外，《幻塔》、《梦幻新诛仙》以及放置类游戏陆续会在海外上线。

    　　影视业务：影视剧品类选择更为谨慎。2021 年品类选择上以收益稳定的定制剧和献礼剧为主。Q3 影视主要确认《舍我其谁》，Q4《昔有琉璃瓦》有望上线贡献收入。

    　　财务预测与投资建议

    　　公司《梦幻新诛仙》维持较高流水。新品类《幻塔》、《梦幻新诛仙》海外预计成为22 年驱动力。我们预计21/22/23 年归母净利润分别为12.20/23.76/26.06 亿元(21~23 原预测值为25.13/31.25/34.99 亿元，由于手游上线延期及版号政策或使得游戏上线周期拉长，我们下调21-23 年盈利预测)，对应EPS 0.63/1.22/1.34 元，PE 为28/14/13 倍。根据可比公司2022年P/E 调整后均值19 倍，我们给予公司目标价：23.18 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、影视存货跌价风险