报告摘要：

    事件：完美世界2021Q1-Q3实现营业收入67.39亿元，同比下降 16.4%，归母净利润8.0 亿元，同比下降55.72%，公司2021Q3 单季度实现营收25.33 亿元，同比下降13.21%，归母净利润5.42 亿元，同比增长1.18%。

    点评：

    《梦幻新诛仙》持续贡献业绩，业绩环比大幅回升。公司三季报披露，公司上半年陆续上线的新游戏《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》

    《战神遗迹》《梦幻新诛仙》，其推广投入逐步回收，业绩贡献稳步释放，带动公司游戏业务环比增长，Q3 实现盈利5.42 亿元，其中游戏业务实现盈利约5.5 亿元，相比Q2 总体亏损2.07 亿元，环比回升明显。

    多款重点游戏开启测试，项目储备丰富。《幻塔》于10 月26 日发布终测PV，并官宣将于11 月10 日开启最终测试。从PV 表现来看，产品美术风格微调以契合二次元调性，同时美术品质整体提升明显；从测试节奏来看，我们预计游戏有望在终测后一个月内正式上线。此外，公司重点IP 游戏《一拳超人：世界》将于11 月3 日开启首轮测试，《完美世界：

    诸神之战》已获得版号，将在10 月28 日开启曙光测试。

    海外产品调整布局，新游有望全球化运营，推动业绩增长。公司今年以来调整海外布局，关停部分海外项目并重新优化团队，将研发重心聚焦单机游戏及移动端游戏，同时公司海外发行能力不断提升。我们认为，随着公司全球化研运能力加强，公司储备和在运的精品游戏如《梦幻新诛仙》、《幻塔》等均有望能取得全球化运营突破，增强公司出海能力，进一步推动公司业绩增长。

    影视业务表现稳定，减值压力减轻。公司影视业务发展稳健，其中资产减值方面，影视部分存货跌价损失转回，说明公司影视整体减值压力减轻，影视投入同比上年增长，业务发展稳健。

    投资建议：考虑到公司重点游戏上线推迟，以及产品上线后的收入递延影响，我们下调2021-2023 年预测净利润为13.38/24.44/27.72 亿，同比增速-13.6%/82.64%/13.42%，EPS 为0.69/1.26/1.43 元，对应PE 分别为23/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏上线时间不及预期、政策监管趋严