事件

    　　公司发布2021 年第三季度财报，2021 年前三季度实现营收67.39 亿元，同比下降16.4%，实现归母净利润8 亿元，同比下降55.72%。其中Q3单季实现营收25.33 亿元，同比下降13.21%，实现归母净利润5.42 亿元，同比增长1.18%，业绩符合预期。

    　　点评

    　　《梦诛》进入投放回收周期，业绩环比回暖

    　　公司2021Q3 单季实现营收25.33 亿元，同比下降13.21%，主要系老游戏流水自然下滑及新游《梦诛》仍有部分收入递延，此外影视剧排播及上映节奏导致影视收入同比下降，营收环比增长28.2%，主要由《梦诛》贡献。2021Q3 实现归母净利润5.42 亿元，环比大幅回暖主要系《梦诛》进入投放回收期，其中游戏业务盈利5.5 亿元。21Q3 毛利率/净利率为67.13%/21.92%， 同比提升10.21pct/3.99pct，环比提升14.28pct/35.46pct，毛利率提升主要系《梦诛》官服渠道占比较高拉高整体毛利率，净利率环比提升除了Q2 产生一次性损失2.7亿元外，主要因为Q3 销售费用投入减少，销售费用率环比下降9.33pct 至20.88%。此外，Q3 存货8.75 亿元（+0.8 亿元），合同负债14.03 亿元（+0.14亿元）。

    　　《幻塔》预计年底上线，期待海外布局

    　　二次元+开放世界类新游《幻塔》将于11 月10 日开启最终测试，预计有望年内上线。根据公司最新发布的PV，游戏内容做了较为丰富的更新，在美术、建模等方面都有很大提升。截止到10 月27 日，官网预约数已达1236 万人，TapTap 和哔哩哔哩上的预约数合计近177 万。由于年底上线，销售费用当期确认但收入递延，我们预计《幻塔》将在2022 年贡献增量业绩。除了《幻塔》，公司的产品储备还包括《一拳超人》《天龙八部》《完美世界：诸神之战》《黑猫奇闻社》以及《百万亚瑟王》，《一拳超人》11 月将进行首测。此外，公司2022年对海外也有所布局，《幻塔》《梦幻新诛仙》2022 年将在海外推出，由于《梦幻新诛仙》的IP 文化属性，该产品主要上线港澳台、东南亚。

    　　盈利预测及估值

    　　由于《幻塔》预计年底上线，销售费用当期确认而收入递延，我们下调盈利预测：预计2021-2023 年公司营业收入92.02 亿元、124.23 亿元、149.08 亿元，同比增速为-10%、35%、20%，归母净利润13.39 亿元、22.80 亿元、25.40 亿元，同比增速为-13.5%、70.3%、11.4%，EPS 为0.67、1.13、1.26 元/股，对应当前股价PE 为24.8/14.6/13.1 倍。公司具备强研发基因和多元化创新的决心，2021 年下半年开始步入产品新周期，作为A 股游戏公司龙头我们给予公司20X估值，对应2022 年目标市值为456 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策监管加紧；新游跳票；游戏流水不及预期。