事件：8 月17 日，2021 年半年报正式披露：2021 年1-6 月，公司实现营业收入42.07 亿元，较上年同期同比下降18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润2.58 亿元，较上年同期同比下降79.72%。其中，游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段，多方面因素对收入和利润造成阶段性影响；影视业务于报告期内稳健发展。
点评：
多款年轻化新游上半年集中上线，阶段性因素导致利润下滑：2021 年上半年，公司集中上线了多款游戏，产品气质和目标受众群体更加年轻化：首款横版动作类单机手游《非常英雄救世奇缘》、首款Roguelike 卡牌手游《旧日传说》、多元创新玩法融合的MMOARPG 手游《战神遗迹》、诛仙首款创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》先后公测。其中，《战神遗迹》手游5 月20 日上线不到一小时即登顶国内iOS 游戏免费榜，上线首日进入国内iOS 游戏畅销榜前10；《梦幻新诛仙》手游6月25 日上线，上线次日即位列国内iOS 游戏免费榜第1 名，上线第三日即进入国内iOS 游戏畅销榜前5，上线首30 天累计流水超过5 亿元，上线至今稳居畅销榜前列。公司游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段，新游较高的市场推广费用与收入确认期不一致，老游流水在2020 年高基数之下回落，游戏业务收入及净利润较上年同期有所下降。游戏业务实现营业收入 34.09 亿元，同比下降 21.75%；实现净利润 2.23 亿元，同比下降 80.71%。
品牌升级明确产品思路，储备新游积极推进中：公司于4 月召开游戏战略发布会并展出了 20 余款新游储备之后，“聚焦、长线”的产品思路更加明确，在研产品聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材，融合了开放世界等全新元素。目前，公司有《幻塔》《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部 2》等多款重磅游戏正在积极推进中。其中，以废土轻科幻的美术风格与高自由度世界的探索玩法为特色的《幻塔》于7 月15 日开启付费测试，有望在下半年上线，成为公司丰富品牌面貌、拥抱次世代玩家的重要标志。
自研引擎提升显著，抢占5G 游戏新赛道：公司在引擎研发、商业引擎应用、3D 建模与渲染等核心技术方面拥有独特优势，积极推动VR、AR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏研发中的应用。新游《梦幻新诛仙》与杜比实验室达成合作，在游戏内集成杜比全景声体验，将空间音频技术引入到手游，实现行业创新，让手游感受影院级的沉浸式体验。
此外，该游戏在游戏体验方式及 U3D 引擎的深度改写能力等方面的出色表现，集中体现了公司坚持长期技术投入的价值。目前，公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台，公司也在积极布局《诛仙2》等云原生游戏的研发。同时，公司积极携手国内5G、VR 头部公司，率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域，并与海外的头部合作伙伴进行紧密的接洽沟通，抢占5G 时代游戏新赛道。2020 年12 月，公司与华为HarmonyOS 共同宣布达成战略合作，将就ERA 引擎与HarmonyOS 系统在游戏领域展开更深层次的探索。
战略合作重量国漫IP，武侠矩阵持续扩充：2021 年1 季度，公司公布了四大IP 的合作计划，包括与彩条屋合作，获得《哪吒之魔童降世》
《姜子牙》《西游记之大圣归来》三部动画电影IP 授权，还与哔哩哔哩、艺画开天签订合作，共同打造多端“灵笼”系列IP 游戏。《灵笼》作为国产科幻动画剧顶流之作，单季在哔哩哔哩追番近700 万，播放过3 亿。
武侠作为公司的深耕题材也继续拓展IP 矩阵，参股公司阅龙智娱研发的新品《天龙八部2 手游》首次曝光，同时公司也宣布与武侠名家温瑞安达成合作。
影视业务稳健发展，多部精品剧集相继播出：2021 年上半年，公司影视业务务实现营业收入72,923.67 万元。公司加快推进库存项目的发行和排播，同时加强项目精细化管理，在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务稳健发展。报告期内，公司出品的《上阳赋》
《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》等多部精品电视剧、网剧相继播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等影视作品正在制作、发行过程中。
根据公司新游推进节奏及行业竞争环境，我们调低原盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入114.9/139.9/167.2 亿元， 同比增幅12.4%/21.7%/19.5% ， 归母净利润17.6/23.4/27.1 亿元， 同比增幅13.5%/33.3%/15.7%，对应EPS 为0.8/1.1/1.3 元，PE 为17.5x/13.2x/11.4x。
维持“买入”建议。
风险提示：新游推进不及预期；国家游戏监管政策变化；影视项目推进不及预期