核心观点：

    　　业绩概况：公司2021 年H1 扣非归母净利润为0.38 亿元，归母净利润2.58 亿元，同降79.72%。游戏业务实现营业收入34.1 亿元，同降21.75%，实现毛利润21.24 亿元，毛利率62.31%。影视业务方面，公司积极去库存，共有8 部影视剧在本期确认收入，实现收入7.29 亿元，毛利润1.49 亿元，毛利率20.44%。按季度来看，公司2021 年Q2 实现营收19.76 亿元，毛利润为10.44 亿，毛利率为52.84%；Q2实现归母净利润-2.07 亿元，净利率为-10.46%，同比下降131.48%；扣非后归母净利润-2.8 亿元。非经常损益主要来源于出售了海外制作MMO 主机游戏《Magic》的团队，产生2.7 亿亏损。

    　　《梦幻新诛仙》表现亮眼，老游戏维持稳定。本期上线的新游戏《梦幻新诛仙》表现优异，上线后在畅销榜平均排名为7.57 名，首月流水实现5 亿元，定位为长线运营的产品，每天流水超千万，表现较为稳定。公司四款头部MMO 产品排名：《新诛仙》排名56 名，《完美世界手游》排名40 名，《新笑傲江湖》排名为52 名，《新神魔大陆》

    　　排名为80 名，充分证明公司精品游戏研发能力和长线运营能力。

    　　盈利预测与投资建议：公司在传统MMO 领域稳居国内一线梯队，多款老牌游戏流水和排名稳，公司在积极尝试“MMO+X”，“卡牌+X”两个方向，向更年轻、更聚焦、更长线化发展。从短期来看，《梦幻新诛仙》具有不俗的长线运营潜力，将会在未来持续释放利润，公司今年新游戏除《幻塔》年内上线的确定性较强之外，大部分游戏将于明年上线，收入将在明年兑现。从长期来看，公司积极突破舒适圈，寻求多元化品类布局有助公司长期业绩成长。预计21~23 年归母净利润13.09/23.68/28.50 亿元，由于公司今年业绩受到减值一次性影响，我们认为基于公司2022 年业绩估值更为合理。参考可比公司给予22 年20xPE 对应每股合理价值为24.41 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号风险，流水低于预期，行业竞争加剧风险