事件描述

    　　公司于8 月17 日公布2021 年中报业绩，报告期内公司实现营业收入420,658.29 万元，同比下降 18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润25,763.36万元，同比下降 79.72%。

    　　事件点评

    　　多因素影响叠加，公司21Q2 业绩亏损。21Q2 公司实现营业收入19.76 亿元，同比减少23.10%，环比减少11.44%，实现归母净利润-2.07 亿元，同比减少131.48%，环比减少144.50%。多因素叠加导致公司Q2 业绩亏损，包括1）公司Q2 上线新品销售费用确认在当季、充值收入需递延确认导致的利润错配；2）公司海外业务调整，计提一次性亏损2.7 亿元；3）2020H1 尚处疫情期间，受益流量红利公司业绩基数较高，本报告期内公司老产品收入自然回落。此外，由于新产品临近报告期末上线、其他主力老游流水自然回落，导致公司2021H1 经营活动产生的现金流净额仅为3.25 亿元，同比减少84.70%，Q2 单季度净额为2.87 亿元，同比减少81.60%，环比回升，增幅达633.34%。

    　　其他财务数据：1）2021H1 公司毛利率为54.82%，同比下降5.95pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为21.48%、8.21%、20.02%、1.57%，同比上升6.94pct、1.73pct、3.92pct、0.51pct，其中销售费用率由于上半年新上线产品买量及营销费用增加而有明显上升。2）2021H1 公司继续积极消化影视库存，导致销售项目形成的应收账款增加，期末账面价值为14.36 亿元，较期初增加10.55%；同时存货余额相应减少，期末余额为7.95 亿元，较期初减少22.59%。3）合同负债期末余额为13.89 亿元，与期初基本持平。

    　　游戏业务波动，下半年关注《幻塔》上线。1）2021H1 公司游戏业务实现营业收入34.09 亿元，同比减少21.75%；实现净利润2.23 亿元，同比减少 80.71%。

    　　其中端游产品表现稳定，实现收入13.38 亿元，同比增长7.32%，主机游戏实现收入1.83 亿元，同比增长3.20%。2）手游方面，上半年公司在创新品类玩法上拓展，上线包括横版动作类单机《非常英雄救世奇缘》、Roguelike 卡牌《旧日传说》、玩法融合MMO《战神遗迹》、诛仙IP 回合 MMORPG《梦幻新诛仙》等，均为首款产品；其中《梦幻新诛仙》定位于长线化产品获得年轻玩家的青睐，上线首月流水超5 亿，截至8 月中旬iOS 畅销最高排名至第4、平均排名第8，后续有望为公司带来业绩增量。《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》iOS 畅销榜中排名依旧稳健，上半年平均排名41、54、53、73。3）海外方面，上半年公司对海外游戏布局调整，研发重心聚焦单机、手游等方向并精炼团队。4）围绕公司旗舰IP 与魔幻、武侠IP 矩阵构筑优势品类并开创全新潮流新品和多元化赛道，端游中次世代大作《诛仙世界》及动作向《Perfect NewWorld》在研中，手游储备《幻塔》有望于年内上线，《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部 2》等新产品持续推进中。

    影视业务积极去库存，新项目稳健推进。2021H1 公司影视剧业务实现收入7.29 亿元，同比减少7.22%。上线包括《光荣与梦想》《理想照耀中国》《壮志高飞》等剧集，储备有《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《山河表里》等项目，通过加快库存发行与排播，以及在新项目立项上更加聚焦和审慎，公司影视剧业务有望逐步恢复。

    　　投资建议：目前公司游戏业务正在处于品牌升级与产品迭代的过渡阶段，业绩短期承压不改公司向上发展曲线，通过持续针对核心产品进行内容维护与精准营销稳定业绩大盘的同时新产品的优异表现将有望为公司带来业绩增量。下调盈利预测，预计公司2021-23 年EPS0.91/1.37/1.67， 对应8 月16 日股价14.70 元，21-23年PE16/11/9，维持买入评级。

    　　风险提示：政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。