完美世界发布2021 半年报，21H1 公司实现营收42.07 亿元，归母净利润2.58亿元，分业务看游戏业务实现营收34.09 亿元（yoy-22%），影视业务实现营收7.29亿元（yoy-7%）。21Q2 公司实现营收19.76 亿元，归母净利润-2.07 亿元。

    　　短期事件与新品季末上线营销费用前置共同影响业绩表现，预计Q3 逐步进入利润释放期。21Q2，因海外MMO 主机游戏项目《Magic》不达预期，公司关停项目产生一次性亏损2.7 亿元。另一方面公司Q2 上线《战神遗迹》与《梦幻新诛仙》，两款产品营销费用均在Q2 确认使Q2 销售费用率提升至30%（qoq+16%），而产品流水需根据用户生命周期递延，因此两款产品在Q2 均产生营销费用与收入确认的错配。两方面因素共同导致公司Q2 利润下滑。公司Q2 产生非经常性损益7335万，主要由资产处置收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理等构成。影视业务21 年库存剧售卖好于预期，20 年底存货减值损失部分冲回且《明天我们好好过》等8 部剧集相继播出，贡献部分盈利。

    　　Q2 新品表现出色，Q3 有望充分释放利润。公司Q2 上线产品《梦幻新诛仙》6月25 日公测后首日流水超1500 万，上线第三日进入iOS 游戏畅销榜前5，首月流水达5 亿元，表现超预期，且该产品为回合制品类有望长期贡献稳定流水，截至8 月17 日仍位于畅销榜第8 名。此外《战神遗迹》首日达畅销榜第10 名，首月流水达1.5 亿元。两款产品的当期买量费用已于Q2 确认，进入Q3 随着流水逐步确认收入，利润有望充分释放。

    　　围绕“MMO+X”、“卡牌+X”深度布局产品线，《幻塔》、《完美世界：诸神之战》

    　　蓄势待发。公司后续产品储备丰富，一方面《天龙八部2》等产品有望巩固公司MMO 品类优势地位，另一方面公司围绕卡牌赛道深度布局，多款大IP、全球化卡牌产品有望帮助公司用户破圈与全球化战略实施。其中二次元开放世界MMO《幻塔》、竖版MMO《完美世界：诸神之战》已完成删档付费测试，产品有望于年内上线，为公司贡献利润增量。

    　　盈利预测与投资评级：考虑海外一次性事件对业绩影响与部分产品上线延期，我们预计公司21-23 年实现营业收入112.1/141.6/164.5，归母净利润16.7/25.0/30.8亿元，对应当前股价PE17/11/9X，看好公司Q3 利润释放与丰富产品储备驱动长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线延期，行业监管趋严，流量成本提升。