海外布局调整叠加周期性因素，半年报利润端承压公司公布2021 年半年度报告，2021H1 实现营业收入42.07 亿元（-18.22%）；实现归母净利润2.58 亿元（-79.72%）。二季度公司实现营业收入19.76 亿元，环比减少11.43%；相较一季度归母净利润4.64 亿元，二季度由盈转亏，净亏损2.07亿元。报告期内公司游戏业务实现营业收入34.09 亿元（-21.75%）；实现净利润2.23 亿元（-80.71%）。公司二季度亏损主要系（1）老游流水自然下滑叠加二季度《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等新游宣发成本当期确认但收入递延等周期性因素；（2）关停不达预期的海外项目等布局调整产生一次性亏损约2.7 亿元。我们认为，目前公司短期业绩风险因素已经释放，下半年《梦幻新诛仙》等新游红利将持续兑现。基于2021H1 业绩，我们下调盈利预测，预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.79/24.08/29.31（前值为26.10/31.48/36.43）亿元，对应EPS 分别为0.76/1.24/1.51 元，当前股价对应PE 分别为19.2/11.8/9.7 倍，公司精品游戏研发龙头的长期逻辑不改，维持“买入”评级。

    　　看好《梦诛》成为长线业绩中流砥柱，关注Z 世代赛道产品《幻塔》等新作公司于6 月25 日上线诛仙IP 全新MMO《梦幻新诛仙》，上线首月累计流水已超5 亿，上线至今稳居IOS 畅销榜前列，下半年递延收入释放将持续贡献收入增量。我们看好公司长线运营策略，保持高质量内容研发的同时，通过精细化买量，辅以代言人等品宣手段，《梦幻新诛仙》有望成为公司长期业务的又一有力支撑。同时《幻塔》于7 月30 日完成第三轮付费测试，当前TAPTAP 预约数已超100 万人次，看好高热度新赛道产品为公司打开全新盈利空间。

    　　跨平台精品游戏研发龙头地位不变，发力“MMO+X”、“卡牌+X”品类公司新游储备丰富，有《姜子牙》、《哪吒之魔童降世》、《一拳超人》、《百万亚瑟王》等知名IP，聚焦“MMO+X”和“卡牌+X”品类，融合二次元等多样美术风格、开放世界等新玩法。公司横跨手游、PC 端游、主机游戏的精品研发龙头地位稳固，《主线世界》、《Perfect New World》等端游新作目前测试反响良好。

    　　风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏上线时间推迟，游戏行业政策变化。