报告摘要：

    事件：完美世界于 2021 年8 月16 日晚间公布2021 年中报，完美世界2021 年上半年实现营业收入42.07 亿元，同比减少18.22%，归母净利润2.58 亿元，同比减少79.72%，归母净利润处于业绩预告偏高位。扣非后归母净利润0.38 亿元，同比减少96.68%。

    点评：上半年利润受到压制，系非经常性因素。公司上半年归母净利润受到压制，有多方面原因：

    1、20H1 游戏业务形成较高基数。21H1 公司主力游戏流水相较于上年同期自然回落，存在一定影响。

    2、21H1 新游上线初期存在大量的市场推广费用，同时充值收入大部分递延至后期确认的共同影响下，其业绩贡献将在后续报告期逐步释放。

    3、公司调整海外游戏布局，关停部分表现不达预期的海外游戏项目，人员优化、充值返还、协议安排等总计产生一次性亏损约2.7 亿元。

    《梦幻新诛仙》表现优秀，为下半年业绩筑基。《梦幻新诛仙》于2021年6 月25 日上线，上线前预约量超1200 万，上线次日即位列国内iOS游戏免费榜第1 名，上线第三日即进入国内iOS 游戏畅销榜前5，上线首月流水突破5 亿元。作为次世代回合制MMO 产品，《梦幻新诛仙》展现了完美世界的技术实力，三端发行提高利润率并预计未来将持续贡献流水，成为长周期基石类产品。

    后续游戏管线丰富，关注多个游戏上线进展。公司年内仍有《幻塔》、《天龙八部2》、《一拳超人：世界》等游戏待发。其中《幻塔》已经完成删档内测，玩家反馈良好，预计下半年推出。该产品由虚幻4 引擎打造，目前官网+TapTap 双端预约量已超1070 万。此外，公司大量新品类手游《完美新世界》、《完美世界：诸神之战》、《Code Name： X》、《代号MA》、《代号R》、《黑猫奇闻社》、《Project：棱镜》等待发。此外，CJ 上《新诛仙世界》展现了完美强大的技术能力，未来在端游上也将有所突破。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年预测净利润为16.92/25.47/28.04亿，同比增速9.29%/50.48%/10.10%，EPS 为0.87/1.31/1.45 元，对应PE分别为17/11/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏流水不及预期风险、版号落地不及预期风险、政策风险