事件：

    公司发布2021 年半年报。21H1 年公司实现营业收入42.07 亿元，同比下降18.22%；实现归母净利润2.58 亿元，同比下降79.72%。其中Q2 单季亏损，实现营收19.76 亿元，同比下降23.1%，归母净利润为-2.07 亿。

    点评：

    海外项目关停、新游上线收入费用错期短期影响业绩21H1 游戏业务实现营业收入34.09 亿元，同比下降21.75%；实现净利润2.23 亿元，同比下降80.71%。游戏业务下滑的原因主要有三点，一是公司优化海外布局关停项目团队，计提资产减值准备2.58 亿元；二是新游《战神遗迹》（5.20 上线）、《梦幻新诛仙》（6.25 上线）收入需要递延，但前期投入营销费用计入当期；三是老游戏受到资料片更新节奏以及团队调整影响影响，流水出现波动，同时去年高基数前提下同比下滑。影视方面上半年共确认8 部剧集收入，后续将继续坚持积极去库存以及谨慎开机思路。

    《梦幻新诛仙》表现优秀，长线运营能力凸显重点新游《梦幻新诛仙》于6.25 上线，采用回合制+大世界玩法，画面制作精良，团队有制作和运营长线回合制手游的丰富经验。游戏上线首日流水突破1500 万，上线3 日进入畅销榜TOP5，首月流水突破5 亿。目前产品位于iOS 畅销榜第10 位，日均流水以及用户留存表现稳定。并且，游戏采用PC 和移动三端互通模式，从引流效果来看，官服引流效果高于渠道服，整体利润率水平有望提升。

    储备产品包含多端多品类，项目数量丰富

    新产品排期上，开放世界MMO《幻塔》已完成三轮付费测试计划年内上线，《天龙八部2》、《一拳超人：世界》即将开启测试，轻量竖版MMO 手游《完美世界：诸神之战》8 月将进行首测，目前已开启预约。明年储备有《代号：

    MA》、《代号：R》、《P5》、航海王IP 的ARPG 手游等年轻向产品以及《新诛仙世界》端游。

    投资建议与盈利预测

    公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。由于海外项目调整及新游上线时间变动影响，我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润16.09/24.36/28.97 亿，EPS 为0.83/1.26/1.49 元/股，对应PE 为18x/12x/10x。维持“买入”评级。

    风险提示

    新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。