事件：

    　　公司发布21 年中报，上半年实现营收42.1 亿，同比下滑18.2%；实现归母净利润2.58亿，同比下滑79.7%。其中Q2 单季度亏损2.07 亿，亏损主要原因一方面由于关停部分表现不达预期的海外游戏项目带来一次性亏损约2.7 亿元，另一方面由于Q2 新游戏上线时间短，收入与费用错配，对当季盈利产生负向影响。

    　　投资要点：

    　　游戏处于新老过渡期，上半年端游增长成为亮点，核心新品将陆续接棒。1H21 手游收入18.0 亿，同比下滑38.1%。老产品逐步进入成熟期，同时叠加Q2《战神遗迹》《梦幻新诛仙》买量+品宣费用支出较多，而收入大部分递延，阶段性蚕食了存量利润基本盘。从中报合同负债来看，Q2 末环比净增加0.7 亿（考虑到老游戏的递延消耗，新品实际产生的递延更多），且《梦幻新诛仙》首30 天流水超5 亿，在7-8 月仍延续了非常亮眼和稳健的流水表现，iOS 游戏畅销榜稳定在10 名上下，预计月均流水仍在千万以上，有望构成公司下半年新的利润增长动能。1H21 端游收入在高基数下逆势增长7.3%至13.4 亿，主要来自《诛仙》端游、《CS:GO》等产品贡献，长线运营能力持续验证。

    　　影视上半年确认8部剧集，保持快速消耗库存。影视1H21 实现收入7.3 亿，同比下滑7.1%。

    　　Q2 确认《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》等，1H21 整体确认剧集数量达到8 部，库存消化节奏良好。由于去年存货跌价确认较为保守，21 上半年存货跌价损失冲回0.68 亿；后续影视投资将更为聚焦和谨慎，减值风险有望持续收窄。

    　　销售费用Q2 增长较为明显，关停海外游戏项目带来一次性资产减值损失。从期间费用看，Q2 新品推动销售费用环比增加2.9 亿；关停海外游戏项目带来的一次性减值损失2.7 亿主要体现在1.8 亿无形资产减值损失（资本化研发支出减值）、0.35 亿预付款项减值损失（预付的IP 方版权金），以及成本项（应付的IP 方版权金）。

    　　下半年到明年管线强劲，产品端仍有诸多看点。公司强研发投入体现的是产品管线站上新台阶，产能进入爆发期。整体产品聚焦MMO+和卡牌+，充分重视长线运营和年轻化。开放世界+MMO《幻塔》近一轮测试留存数据亮眼，预期年内上线；竖屏MMO《完美世界：

    　　诸神之战》已在海外陆续推出，国内处于测试阶段；《战神遗迹》预计下半年在港澳台、日韩等地上线；此外还有《一拳超人》《天龙八部2》等产品有望年内上线。明年预计有次世代PC 端游《新诛仙世界》、卡牌+JRPG《Code Name X》、RPG 卡牌《代号R》

    　　等5-10 款产品，新品周期密度有望创新高，带动业绩反转。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年营收为112.2/141.1/153.8 亿；归母净利润为16.0/28.0/30.7 亿。现价对应21-23 年PE 为18/10/9x。我们认为公司股价已触底，下半年拐点逻辑清晰可见，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。