业绩总结：完美世界发布2021 年半年报，根据公告内容：1）公司在2021 年上半年实现营收42.1亿元，同比下降约18%；2）实现归母净利润2.57 亿，同比下降79%；扣非以后实现净利润约0.38 亿，较2020 年同期11.5 亿的水平出现了超过九成的下滑。

    　　调整海外业务，关停不良项目。导致完美世界上半年利润规模出现明显下滑的原因之一，是公司关停了部分海外不及预期的项目；在关停同时，因为研发支出、充值返还以及人员的优化导致了公司出现了约2.7 亿的一次性亏损。但是，此次调整符合长期利益，调整以后，公司海外业务布局更加聚焦，团队属性和海外市场匹配度也在进一步提高，公司后续海外业务有望出现明显改善。

    　　游戏项目周期特性，压制利润增长。上半年，完美世界游戏板块业务实现收入约34.1 亿，和2020年同期43.6 亿的水平相比，下降了约21.8%；实现净利润2.23 亿，同比2020 年同期下降约81%。我们认为，导致这样的原因有以下几个方面：1）2020 年上半年因为疫情冲击，游戏行业迎来特殊事件窗口期，行业高速增长；而2021 年上半年并不具备2020 年同期的社会环境；2）前期核心产品进入长尾阶段，《诛仙》《完美世界》等产品流水均呈现稳定的状态，而公司的拳头产品集中在下半年，导致上半年项目接力不足；3）核心项目《梦幻新诛仙》于二季度末上线，虽然目前取得了非常好的成绩，但是前期部分营销成本确认在二季度，而回收期在下半年，也导致了中报业绩承压。

    　　下半年值得期待。如前文，《梦幻新诛仙》首月表现良好，预计流水规模将突破5 亿，有望在下半年大幅度提升公司业绩；后续产品包括《一圈超人》《天龙八部2》《幻塔》等，均非常值得期待。尤其是《幻塔》，在公布了相关情况以后，以废土轻科幻的美术风格与高自由度世界的探索玩法，持续吸引广大玩家关注，测试过程中研发团队与用户之间良好互动，自然口碑和自传播效应显著，有望为公司新品类的突破打开新的格局。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.84 元、1.20 元、1.43元，对应的PE 分别为17 倍、12 倍、10 倍，相比于上一次我们下调了公司的盈利预测，主要是海外项目关停的亏损超预期。考虑到下半年公司《梦幻新诛仙》进入收获期，《幻塔》上线的高预期，我们维持对完美世界“买入”的投资评级，2021 年目标PE 22 倍，对应的股价为18.26 元。

    　　风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。