公司事件

    　　2021 年8 月16 日，公司披露2021 年半年度报告：2021 年1 月1 日至6 月30 日，公司营业收入为42.1 亿元，同比下降-18.22%；归母净利润2.58 亿元，同比下降-79.72%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比下降-96.68%。

    　　产品周期叠加海外疫情影响，致使公司21Q2 业绩短期承压归母净利润2.58 亿元，同比下降-79.72%，符合业绩预告中2.3-2.7亿元的区间。其中21Q2 业绩同比降幅较大，主要原因系：1）产品周期导致的销售费用前置：MMOARPG 手游《战神遗迹》、回合制MMORPG 手游《梦幻新诛仙》均于21Q2 上线，上线前期均进入iOS畅销榜前10 名，也均进行了大量市场推广，其买量成本一次性计入当期，致使销售费用高企；2）去年疫情期间高基数：2020 年上半年疫情期间，用户时长红利带来的“宅经济”使公司业绩处于高基数，随着疫情影响放缓、用户时长红利消退，叠加游戏生命周期影响，公司《诛仙手游》《完美世界手游》《新笑傲江湖》等主力游戏流水回落，导致21H1 公司业绩同比波动较大；3）疫情影响下海外项目关停：由于疫情影响，公司与美国Cryptic Studios 的合作进程受阻，导致二者联合研发的MMORPG 端游《Magic：Legends》

    　　效果不及预期。因此，公司调整海外游戏业务布局，关停《Magic：

    　　Legends》项目组，产生了前期研发支出、用户充值返还、IP 方保底协议等多项一次性支出，共计约2.7 亿元。

    　　《梦幻新诛仙》《幻塔》数据亮眼，年内业绩增量有望逐步释放2021 年，公司自研自发的重磅新游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》数据亮眼，均有望在年内贡献业绩增量。其中，经典IP 回合制MMORPG游戏《梦幻新诛仙》已于6 月25 日上线，上线首月流水超过5 亿元，至今保持在iOS 畅销榜前15 名水平。基于“诛仙”IP 的用户红利，以及精品化的游戏质量，《梦诛》采取长线化的运营策略，一方面，在“邀请制”等营销方式推动下，《梦诛》官网下载量占比近80%，有望长期保持较高利润率；另一方面，通过游戏内容的丰富储备、以及运营活动的长线规划，《梦诛》生命周期定位于5年以上，有望成为公司新一代长线运营的精品游戏。此外，公司首款开放世界二次元MMORPG 游戏《幻塔》已于7 月15 日进行付费内测，在前期宣发较少的情况下，凭借差异化玩法和社区运营实现破圈，目前TapTap 预约用户数超过105 万，创公司游戏预约量新高，有望于2021 年9 月底正式上线。后续，随着《梦诛》进入业绩回收期，以及《幻塔》上线贡献收入，公司有望在下半年迎来业绩释放。

    　　年轻化、长线化战略清晰，明后年有望进入产品高频释放周期自2018 年起，公司开启游戏业务战略转型，明晰“多元化、年轻化、长线化”的发展战略，纵向深耕经典端游IP，通过IP 续作的不断迭代，巩固公司在MMORPG 品类的深厚优势；同时通过收购外部团队，横向拓展二次元、卡牌等新品类，打开年轻化市场。从行业层面来看，随着Z 世代年轻群体成为主流游戏用户，叠加其消费力的进一步释放，公司战略迎合游戏用户代际更替趋势，有望把握消费者需求变化带来的细分品类新机遇。从公司层面来看，继《梦诛》《幻塔》之后，公司战略转型后的新一代产品将于2022-2023 年集中上线，其释放频率较往年有望显著提升。其中，既包括《天龙八部2》《新诛仙世界》等MMO 品类的IP 续作，也包括《一拳超人：世界》《黑猫奇闻社》等卡牌类年轻向新游，在公司长线化的运营策略下，有望驱动公司业绩进一步增长。

    　　投资建议

    　　我们认为，中期来看，在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下，公司有望凭借自身优秀研发实力，实现端转手IP 续作的稳定迭代，同时打造出差异化的年轻向手游作品，从而推动业绩持续增长。长期来看，基于十六年深厚的研发积淀，公司已形成游戏引擎、强中台、研发团队共同驱动的工业化体系，有望实现优质游戏的稳定产出，为公司跨越下一个游戏产业升级周期、适应消费者需求变化打下坚实基础。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为109/134/149 亿元，同比增速分别为7.0%/22.7%/11.2%；归母净利润分别为17.1/24.4/27.8 亿元，同比增速分别为10.3%/43.1%/13.8%。公司目前市值为285.18 亿元，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）游戏行业增速放缓的风险；

    　　2）游戏版号政策收紧的风险；

    　　3）新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。